开源节流，22 年盈利高增，22Q4 减亏有效

    　　公司22 年实现归母净利3.45 至3.70 亿元，同比增51.31%-62.27%；扣非归母净利2.68 至2.93 亿元，同比增56.25%-70.83%。对应22Q4 归母净利-3.28 至-3.03 亿元，21Q4 为-3.35 亿元；扣非归母净利-3.61 至-3.36 亿元，21Q4 为-3.72 亿元。公司22 年盈利高增，22Q4 实现减亏，我们判断得益于U8 放量带动结构升级及内部降本减亏。展望23 年，疫情防控政策优化与成本压力改善对行业形成正向催化，公司内部改革提速，开源节流并举，U8 大单品以基地市场为依托加速导入、引领结构升级，同时公司清理沉疴，产能优化与人员提效不断推进，盈利能力有望持续提升。我们预计22-24 年EPS 0.13/0.17/0.22 元，对应CAGR 40%，参考可比23 年PEG1.94x（Wind 一致预期），给予23 年1.94x PEG，目标价13.19 元，“增持”。

    　　向上升级：U8 大单品依托基地市场加速导入、引领结构升级2022 年在外部环境的影响下，公司以U8 大单品为核心推动量价齐升。产品端，U8 依托北京等基地市场向上迭代，并在非基地市场实现渗透，此外，公司推出鲜啤2022 以统一各地鲜啤SKU、强调品牌聚焦，推出U8PLUS及Super12 等高档新品提升品牌调性，产品与品牌势能不断释放。营销端，公司通过董事长直播带货、明星代言、线上+线下全域宣传等方式，实现品牌的年轻化转型。展望2023 年，我们认为公司短期弹性与长期空间兼具，一方面，公司有望充分受益于行业的场景复苏与成本改善主线，另一方面，U8 有望加速成长，中长期百万吨销量可期，燕京复兴在途。

    　　向内提效：改革提速，降本、减亏、增效释放盈利空间产能过剩、人效过低是导致公司低盈利能力的一大核心症结，22 年公司紧抓降本增效，产能端：公司逐步推广产销分离，关停部分低效能、不经济的产线，未来将着眼整合百万吨级别、装备先进、辐射范围广的智能化大生产基地，处僵治困有助于减少能耗等成本、提升产能效率；人员端：公司提出坚持以体制机制改革激活团队，建立市场化的薪酬与考核体系，并通过渐进的方式裁撤冗员，实现人效提升。在产能优化与人效提升的基础上，公司推出管理层一对一负责制，帮助子公司减亏，22 年成效显现，展望23 年，降本增效将持续促进盈利向上、势能延续。

    　　高端化提速/降本提效下盈利向上空间充足，维持“增持”评级我们上调22 年盈利预测至预告中枢，维持23-24 年盈利预测，预计22-24年EPS 0.13/0.17/0.22 元（前次0.12/0.17/0.22 元），给予23 年1.94x PEG，目标价13.19 元（前次10.56 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。

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