公司发布2022 年中报：2022H1 公司实现收入18.91 亿元（+4.37%，以下均为同比口径）、归母净利润3.85 亿元（+14.27%）、扣非归母净利润3.74 亿元（+12.85%），经营性现金流净额7.65 亿元（+21.65%）。

    其中第二季度公司实现收入11.86 亿元（+22.97%）、归母净利润2.6亿元（+40.3%）、扣非归母净利润2.58 亿元（+42.46%）。

    采浆规模实现快速增长，血制品业务盈利能力获得提升。2022H1 公司拥有单采血浆站（含分站）总数达82 家，其中在营单采血浆站（含分站）数量达58 家，上半年实现采浆量1015 吨（+16%），单采血浆站数量及采浆规模均持续保持国内领先。公司整体毛利率同比提升0.83pp 至48.78%，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率同比+0.05pp、+0.68pp、+0.62pp、-0.47pp，净利润率同比提升0.99pp至27.99%，盈利能力获得进一步提升。

    公司未来吨浆利润有望获得进一步提升，成都永安新生产基地已完成投产。吨浆利润主要取决于吨浆产值，而吨浆产值又主要取决于产品批文数量。截止2022 年上半年，成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ、静注人免疫球蛋白（pH4）（层析工艺，10%浓度）、人纤维蛋白原和兰州血制人凝血酶原复合物已提交上市注册申请，公司吨浆产值与吨浆利润未来有望进一步获得提升。成都蓉生永安项目完成人血白蛋白和静注人免疫球蛋白品生产场地变更等工作并已于 2022 年8 月开始投产，千吨级产能投入运营将缓解公司现有产能瓶颈。

    盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为8.67 亿元、10.36 亿元、12.55 亿元，给予公司2023 年45 倍合理PE，对应合理价值28.30 元/股的判断，给予“买入”评级。

    风险提示。新浆站拓展不达预期；终端学术推广不达预期；疫情进展影响采浆工作的正常开展。

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