2020 年4 月28 日公司发布定非公开发行A 股股票预案公告：定增拟募投资金60 亿元，控制人兵装等3 家机构认购超募集资金50%，发行股票不超过14.4 亿股（占发行前30%）。募集资金将用于新品、新发动机的产能升级等用途。

    2010 年至今，公司实施了两次增发：2010 年公开增发和2016 年非公开增发。我们梳理了两次增发的时点、募集资金投向和后续经营情况等信息，与本次定增预案进行比较，得出三个不同点：

    本次定增时点对应公司业绩和估值处于底部

    2010 年公司增发正值业绩快速增长期。发行当年公司PB 估值处于较高水平，约为2.2~2.5 倍。2016 年定增在位于业绩高点，发行当年公司PB 估值在历史中枢2 倍附近。本次增发时点正值公司业绩触底回升之初。当前公司PB 估值在1 倍左右，处于底部。

    本次定增资金主要投向公司新品周期的主力SUV 车型

    2010 年公司在微车行业景气度高点增发投入微车产品，此后微车行业萎缩，公司微车销量下滑。2016 年定增资金主要投向轿车产品，此后因轿车行业销量下滑、市场竞争加剧、产品临近换代，项目未产生预期的经济效益。

    本次定增资金主要投向效益更优的SUV 产品（CS75 系列、全新中型SUV），预计投资收益率高于前次。

    本次定增位于行业复苏期

    2010 年和2016 年增发时点处于行业过热时期，项目建设投产后处于滞胀期或衰退期，产能释放并未与行业形成共振。19Q4 起行业进入复苏期，疫情影响拉长了行业复苏时期。此时定增处于行业新一轮库存周期的起点，同时处于公司开启新品周期、销量企稳回升的拐点，有望与行业拐点共振。

    投资建议：维持公司20E~21E 归母净利润34.6/48.7/58.1 亿元的盈利预测，对应EPS 0.72/1.01/1.21 元，维持“买入”评级。（注：20E 利润预测不含新能源子公司和CAPSA 事项产生的非经收益）

    风险提示：1.车市复苏不及预期；2.新品销售、定增方案推进不及预期。

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