事件描述
公司发布半年报,22H1 实现营收/归母净利润/扣非净利润198.55/16.59/16.38 亿元,同比+26%/-26%/-25%;其中Q2 实现营收/归母净利润/扣非净利润101.88/9.84/9.80 亿元,同比+25%/-12%/-12%。
事件评论
新产能释放&浆类产品价格提升,Q2 收入同比、环比均上涨。量:21Q4 广西北海一期55/12/80/20 万吨文化用纸/生活用纸/化学浆/化机浆陆续投产,合计新增15%+的浆纸新产能,带动量增;价:22Q2 铜版纸/双胶纸/箱板纸/溶解浆/内盘阔叶浆市场均价同比-16%/-9%/+6%/+1%/+27%,环比+3%/+3%/持平/+20%/+13%。
Q2 浆类产品盈利提升,带动业绩环比上升。利润率层面,Q2 公司毛利率/净利率为18.88%/9.67%,同降3.3/4.1pct(主因木浆系纸品吨盈利同比大幅下降),环比提升4.9/2.7pct(主因Q2 溶解浆/化学浆吨盈利提升可观;木浆系纸品吨盈利环比或略降)。费用率层面,Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比持平/+0.67/+0.94/+0.41pct,期间费用率同比+2pct。现金流层面,22Q2 经营活动现金净流量17.18 亿元,同增136%,主因收现能力同比提升,以及收到税费返还6.4 亿元(21Q2 为0)。
短期纸品盈利或承压,浆类产品支撑利润,中期预期浆价回落带动纸品盈利改善。22Q3铜版纸/双胶纸/箱板纸/溶解浆/内盘阔叶浆市场均价环比-1%/+3%/-2%/+9%/+4%,前期高价浆逐步到港对纸品盈利构成压力,溶解浆/化学浆等价格和盈利维持高位,对公司利润形成支撑。中期维度,外盘针叶浆/阔叶浆报价自Q2 末以来企稳,且个别针叶浆品牌(如月亮)最新报价有下调,阔叶浆报价均持平,此外Arauco156 万吨浆预计Q3 末投产,后续浆价回落有望带动纸品盈利改善以及利润贡献提升。
中长期来看,多元布局、稳步扩张,看好太阳逐步成为林浆纸一体化龙头。高木浆自给率(55%+)平抑相当比例的成本波动;产能稳步扩张,22 年3 月收购广西六景成全(年产浆15 万吨、纸20 万吨),计划新增10 万吨生活用纸于22H2 投产及3.4 万吨超高强度特种纸于23Q1 投产,此外计划在南宁建设年产525 万吨林浆纸一体化项目(一期预计24Q1 投产,二期预计26Q1 投产),伴随本轮林浆纸基地建成,收入、业绩规模有望再上新台阶。预计2022-2024 年公司归母净利润为32/33/34 亿元,对应PE 为10/9/9 倍。
风险提示
1、行业新产能大幅增加;
2、原材料价格大幅波动。
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