事件：公司发布2022年半年报，2022年上半年实现营业收入18.3亿元，同比增长8.3%；实现归母净利润3.1亿元，同比增长106%；扣非后归母净利润2.7亿元，同比增长147.1%。

    　　业绩低点已过，阿胶龙头迎来增长新起点。公司核心产品阿胶块2018 年因渠道库存积压，公司清理渠道库存并减少发货，2019 业绩出现大幅下降，近年经过调整，目前渠道库存周期已经降至合理区间，预计未来阿胶块发货有望保持平稳增长。2022 年Q2受疫情影响，公司收入9.4 亿元，同比下降1.9%，2022H1收入端仍能实现8.3%的正增长，体现公司经营韧性。净利润方面，公司资产与信用减值出清，净利润大幅提升，公司经营走向正规，阿胶龙头开启增长新征程。

    　　盈利能力持续提升，加大销售以及研发方面投入。2022H1公司毛利率66.2%，同比增长6.6pp，净利率16.9%，同比增长8pp，盈利能力持续提升。费用率方面，2022H1 公司销售费用率38.3%，同比增长6pp，管理费用率7%，同比下降2.6pp，研发费用率3.5%，同比增长0.1pp。公司在销售、研发方面加大投入力度。

    　　管理层调整到位，为公司产品市场推广带来活力。近年公司管理层持续调整，目前已调整到位，管理团队成员在产品营销、战略制定等方面具备丰富经验，预计将为阿胶产品市场推广等方面带来新的驱动力。此外，公司产品类型逐渐丰富，阿胶粉、阿胶燕窝、阿胶膏等产品逐渐推出，老产品方面，阿胶浆将扩大医保支付适用范围，将不受重度贫血患者才可用医保支付的条件限制，新品推出、老产品限制解除，具有丰富市场推广经验以及管理经验的管理层调整到位，三箭齐发共同推进公司业绩增长。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024 年营收分别为45.2 亿元、52.3 亿元、60.7 亿元，未来三年归母净利润将保持37.4%的复合增长率。公司为阿胶行业龙头，库存出清后业绩逐步恢复增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情风险；政策风险；公司销售不达预期的风险。

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