本报告导读：

    　　2022Q2 业绩显著改善，行业拐点将至+供给侧出清加速，长期超额收益可期。

    　　投资要点：

    　　投资建议维 持“增持”评级。维持公司2022-2024 年EPS 预测0.33/0.43/0.54 元，同比+43%/+29%/26%，维持目标价22.06 元。

    　　弱势市场铺货驱动收入增长。2022H1 实现收入/净利润10/1.2 亿，同比+15%/81% ， 折合Q2 实现收入/ 净利润5/0.6 亿元， 同比+31%/145% 。； 分区域看， 中部/ 北部区域收入分别同比+29.48%/20.29%，显著驱动经营盘扩容，我们判断主要与公司渠道扩张战略有关，从经销商数量角度看，2022H1 公司中部/北部经销商分别净增加48/17 家；

    　　费用收缩带动盈利能力改善。2022H1 毛利率同比-6.8pct，主因原材料价格上涨以及产品结构变化（价格带边际下移）；净利率同比+4.3pct，主要归功于广告费用的缩减，其他费用方面，管理/研发/财务费用率分别同比-0.3/+0.3/-0.24pct。

    　　行业拐点将至+供给侧出清加速，长期超额收益可期。一方面随着餐饮端需求逐步恢复叠加以大豆为代表的原材料价格大概率2022Q4 开始进入下行周期（美豆供给释放），我们看好调味品行业在2022Q4前后迎来景气度向上的拐点，另一方面2021-2022 年持续2 年的需求+成本压力导致中小落后产能加速出清，在此背景下，千禾等头部企业通过渠道/产品扩张有望加速承接落后产能被淘汰所留下的市场份额，因此我们看好千禾味业长期的超额收益。

    　　风险提示：渠道扩张力度不及预期、成本上行超预期等

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