事件：公司发布2022 半年报。公司22H1 年实现收入19.77 亿元，同比+9%，归母净利润3.22 亿元，同比+7%，扣非归母净利润3.15 亿元，同比+9%；公司22Q2 实现收入9.34 亿元，同比+5%，归母净利润1.69 亿元，同比+17%，扣非归母净利润1.63 亿元，同比+19%。

    外部冲击下Q2 收入增速回落，成本压力下毛利率环比略修复。收入端来看，公司22Q2 营业收入增速+5%，相比22Q1 增速下滑7pct，增速低于过去5 年收入增速均值14%，我们预计22Q2 收入增速下滑原因是4-5 月疫情影响部分产品销售。成本端来看，主要上游成本环比来看仍存压力，22Q2 纯碱、动力煤、天然气、海运费均价环比+9.5%、+2.2%、+12.4%、-8.3%，但公司毛利率逆势修复，公司22Q2 毛利率29.42%，环比+0.2pct，我们预计毛利率修复主要来自高端高毛利的中硼硅产品逐步放量。公司22Q2 净利率18.05%，环比+3.35pct，净利率的提升幅度高于毛利率，主要原因在于：（1）二季度以来人民币贬值贬值期间产生一定汇兑收益，22Q2 财务费用-2507 万元，费用率环比下滑2.62pct（22Q1 财务费用-65 万元），22H1 汇兑收益2115 万元；（2）22Q2 信用减值收益/营业收入环比减少1.98pct。

    股权划转终止，定增获证监会核准批文，静待中硼硅项目落地。

    盈利预测与投资建议：我们预计2022-2024 年EPS 分别为1.18、1.50、1.86 元，按最新收盘价计算对应PE 估值分别为23.8、18.8、15.1 倍，参考可比公司估值，给予公司2022 年25x PE，合理价值35.36 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：产能投放不达预期、注射剂一致性评价进度低于预期、上游成本大幅上涨。

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