事件:公司发布2022年半年报。2022H1公司实现营业总收入104.93亿元,同比+21.28%;归母净利润为7.15亿元,同比+1.60%。其中Q2单季实现营业总收入56.30亿元,同比+25.03%;归母净利润为3.93亿元,同比+29.53%。
上游原料价格下降,下游需求增长,行业景气度底部反转。据百川盈孚数据,22年8月天然橡胶月平均价为12,185元,相比1月的高价下跌了11.64%;22年8月炭黑价格为9,656元,相比5月的高价下降了8.70%。
2022年1-6月,中国汽车销量为1,205.7万辆,同比下降6.6%,7月汽车销量为242.0万辆,同比增长29.9%。公司产品价格持续上行,二季度销量回升,公司盈利能力修复。2022H1公司共销售轮胎2,236万条,同比下降1.20%,其中第二季度销售轮胎1,136万条,同比+0.99%,环比+3.27%,结束了连续三个季度的销量负增长。2022Q2公司单条轮胎价格为449.83元,同比+26.34%,单价自21Q3以来持续高增长。公司盈利能力获得修复,22Q2毛利率为19.32%,环比+2.3个pct。
再增产能项目,深化全球布局。公司柬埔寨年产900万条半钢胎项目进展顺利;越南三期年产300万条半钢胎、100万条全钢胎及5万吨非公路轮胎项目推进中。公司今年新增柬埔寨“年产165万条全钢子午线轮胎项目”;国内拟建设“青岛董家口年产3,000万套高性能子午胎与15万吨非公路轮胎项目”及“年产50万吨功能化新材料(一期20万吨)项目”。
投资建议:我们预计公司2022-2024年可分别实现营收229.19/ 283.97/317.57亿元;对应归母净利润17.39/ 27.04/ 33.03亿元,对应EPS分别为0.57/ 0.88/ 1.08元,目前股价对应当前PE分别为20.9/ 13.4/ 11X,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格波动、下游需求不如预期、新建项目进度低于预期。
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