古井贡酒发布2022 年半年报：2022H1 营收90.02 亿元（同增28.5%）；归母净利润19.19 亿元（同增39.2%）。

    　　投资要点

    　　业绩符合预期，结构优化提升盈利能力

    　　2022Q2 营收37.28 亿元（同增30%），归母净利润8.20 亿元（同增45%）。毛利率2022Q2 为77.01%（同增2pct），系产品结构优化所致。2022Q2 净利率22.56%（同增2pct），系毛利率提升下销售费用率同减1pct 及管理费用率同减2pct 。2022H1 经营活动现金流净额41.91 亿元（ 同增1488%），上半年末合同负债34.28 亿元，环减12.64 亿元。

    　　年份原浆高增长，继续量价齐升

    　　分产品看，2022H1 白酒业务/酒店业务/其他营收分别为86.97/0.25/2.8 亿元，同比+28%/-33%/74%。上半年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼营收67.05/9.01/6.31 亿元，同增32%/12%/9%。量价来看，2022H1 总销量为4.91 万吨（同增20%），吨价为16.79 万元/吨（同增6%），其中年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼销量分别为2.89/1.47/0.55 万吨，同比24%/14%/15%，吨价分别为23.2/6.14/11.51 万元/吨，同比6%/-2%/-5%。分区域看，华北/华中/华南/国际营收分别为6.09/78.77/5.04/0.12 亿元，同增21%/31%/7%/110%。

    　　盈利预测

    　　预计2022-2024 年EPS 分别为5.58/7.04/8.78 元，当前股价对应PE 分别为44/35/28 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、疫情拖累消费、古8 及以上增长不及预期、黄鹤楼增长不及预期、省外扩张不及预期等。

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