事件概述：8 月30 日，公司公布2022 年半年度报告，报告期内实现营业收入253.88 亿元，同比增长27.57%；归属于上市公司股东的净利润112.92 亿元，同比增长31.57%；归属于上市公司股东的扣非净利润112.79 亿元，同比增长58.29%。

    　　Q2 高增兑现超预期来水，Q3 遭遇极端气候但仍有希望：1H22，三峡、溪洛渡两大水库来水总量同比+27.5%、+74.4%；其中，2Q22 来水量同比分别+39.1%、+165.2%，均创出历史新高。H1 公司完成总发电量951.14 亿千瓦时，同比+33.3%，推动营收、利润创下新高。7、8 月份受区域性极端高温气候，长江流域来水减少，三峡入库流量同比-35.3%、-52.5%（截至8 月30 日），出库流量同比-40.8%、-51.1%（截至8 月30 日），Q3 业绩或将短期承压。但考虑到金下段白鹤滩、溪洛渡两大水库的调节能力，以及预计偏强的“华西秋雨”，有望部分弥补7、8 月的电量缺口。

    　　投资收益下降：1H22，公司实现投资收益29.50 亿元，同比减少8.60 亿元；其中，同期对联营/合营企业投资收益20.96 亿元，同比基本持平。1H22 下降主要是因为上年同期对桂冠电力的投资转为权益法核算等变动带来的处置收益合计13.49 亿元，而本报告期减持上电等带来的长期股权处置收益合计5.48亿元，同比减少约8 亿元。

    　　乌白进入收官阶段：自2021 年6 月28 日首批机组投产发电以来，截至2022 年8 月21 日，白鹤滩电站已投产机组共10 台，总装机容量达1000 万千瓦，累计发电量超385 亿千瓦时；其中，8 月上、中旬约20 天时间内，以10 台机组的非完全体状态运行即已完成发电40 亿千瓦时，平均利用小时400 小时（满发状态约480 小时）。而乌东德水电站自2020 年6 月至2022 年6 月，累计发电670 亿千瓦时。7、8 月长江流域的极端气候，或是对“四库联调”升级至“六库联调”后节水增发效果的检验良机。

    　　投资建议：Q2 业绩兑现了超预期的来水后，Q3 面临7、8 月主汛期来水极端偏枯的不利局面，但大水库的优异调节能力和偏强的“华西秋雨”，情况或好于预期。乌白目前已进入收官阶段，极端气候是对“六库联调”效果的检验良机。

    　　维持对公司现有资产的盈利预测，预计22/23/24 年EPS 分别为1.33/1.37/1.42元，对应8 月30 日收盘价PE 分别为17.5/16.9/16.4 倍，维持对公司22 年20.0倍PE 估值，目标价26.60 元/股，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）流域来水偏枯；2）需求下滑压制电量消纳；3）市场交易电价波动；4）财税等政策调整。

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