公司公布2022 年半年报，业绩符合预期：1)22H1 公司实现营业收入276.51 亿元，同比-22.17%；实现归母净利润39.38 亿元，同比-26.49%；实现归母扣非净利润39.28 亿元，同比-25.40%。2）22Q2 公司实现营业收入108.69 亿元，同比-37.51%，主因国内疫情反复，门店和物流运营出现中断，客流大幅下降；实现归母净利润13.75 亿元，同比-45.22%；实现归母扣非净利润13.69 亿元，同比-43.69%。

    费控管理力度加大，三亚市内免税店表现亮眼。公司主营业务毛利率为33.41%，同比下降4.34pct，但较去年下半年环比提高5.5pct，主因公司优化采购条款和营销策略，平衡商品价格和利润所致。22H1 公司销售费用率6.84%，同比下降2.44pct，主因机场租金降低及公司加大降本控费力度；管理费用率3.13%，同比上升0.66pct，主因汇兑损失增加；财务费用率上升至1.95%。综合影响下，22H1 公司归母净利率为14.2%，相比去年小幅下降0.8pct，三亚市内免税店净利率达到16%。

    推进高端品牌扩容，疫情之下线上线下渠道协同发展。22H1，海南渠道新引入戴比尔斯、御银座、巴尔曼、芝柏等20 余个高端特色品牌，进一步满足消费者多元化的购物需求。

    面对疫情冲击，公司着力提升线上业务，增强畅销商品供应，提升供应链时效，完善信息系统建设，并开展一系列主题营销活动。截止22H1，线上主力平台之一cdf 会员购海南日均销售额较年初增长近2 倍。公司在口岸渠道和海外渠道均取得突破，口岸渠道方面中标了杭州萧山国际机场T4 航站楼出境免税项目经营权；海外渠道方面，公司中标中船嘉年华“地中海”号邮轮免税店经营权。

    重点项目稳步推进，赴港融资助力后续扩张。22H1 中免高效推进海口国际免税城的工程建设，确保按期具备开业条件；三亚国际免税城一期2 号地项目、海南国际物流中心项目二期工程均稳步推进。公司于8 月25 日登陆港股，发售募资净额138.71 亿港元，强化海外线上零售布局，成功赴港上市融资有望全方位提升自身实力，进一步强化国际知名度，夯实国内根基并加速海外扩张。

    投资分析意见：八月初海南疫情爆发影响部分免税店营业，由于疫情已经得到控制，预计今年下半年海南客流将企稳回升，我们维持22-24 年盈利预测，预计22-24 年归母净利润为93.8/142.4/185.2 亿元，对应22-24 年EPS4.56/6.93/9.01 元，对应22-24 年PE 为43/28/22 倍，考虑后续海口免税城等新项目开业有望为公司带来业绩加成，且当前估值已位于历史估值中枢之下，维持“买入”评级。

    风险提示：国内疫情反复使得人口流动性减弱；新业务渠道开拓不及预期。

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