业绩回顾

    　　1H22 业绩符合预告

    　　公司公布1H22 业绩：实现收入80.9 亿元，同增7%；归母净利润17.0 亿元，同增99%。其中：2Q22 收入40.0 亿元，同增8%/环降2%；归母净利润9.4 亿元，同/环比增长27%/23%，接近此前预告8.4~9.4 亿元上界。公司同时公布派发现金股息0.35 元/股（含税）。

    　　发展趋势

    　　出海业务成第二增长曲线，产品长线运营能力持续提升。公司1H22 收入同比增长7%，其中，境外收入同增48%至30 亿元，收入占比提升10ppt 至37.5%，我们认为，从流水层面看，公司《Puzzles & Survival》《叫我大掌柜》

    　　等多款产品表现亮眼，流水稳增长。其中，《Puzzles & Survival》自2020 年上线至2022 年6 月末，累计流水超过42 亿元，稳居中国出海手游收入Top5。

    　　利润端看，产品逐渐步入回收期，借平稳流量投放推动销售费率稳步下降，实现利润率增长。境内方面，在无大体量新游上线的情况下，1H22 境内收入同降8%，保持相对平稳。我们认为，部分体现出公司长线运营能力逐步提升，长生命周期产品有望逐步构建业绩稳健基本盘。根据公告，当前全球在运营月均流水破亿元产品达6 款，其中最早上线产品已运营近4 年。

    　　聚焦四大战略品类投入，游戏矩阵充盈，自研/有版号产品储备丰富。从核心策略上看，公司深耕MMORPG、SLG、卡牌及模拟经营等四大核心赛道，以广州为核心，在苏州、厦门等地成立研发子公司或研发分部，形成人员专业化布局。从研发投入端看，公司1H22 研发费用同比下降26%至5.0 亿元，我们认为，公司上半年加大对于SLG 类等战略品类的投入，减少个别非战略品类的研发投入，使投入更为聚焦，实现研发效能提升。从产品储备端看，根据中报披露，公司当前拥有15 款游戏储备，其中自研产品8 款，三国SLG手游《霸业》已获版号，该产品已在中国港澳台及韩国等区域上线，我们预计国内版本将在研发测试相对完备时推行公测；境内有版号产品（含代理）达7 款，《小小蚁国》已定档9 月24 日公测，其余部分产品已进入中后期测试阶段。我们建议持续关注产品上线贡献流水增量。

    　　积极进行前瞻产业布局，长远利于把握未来增长机遇。公司在对外投资上聚焦文娱与科技发展趋势，布局元宇宙（半导体、光学显示等底层基建）、影视娱乐等多元赛道，同时协同歌尔股份等企业捕捉新业态方向。我们认为，公司前瞻性布局有利于更好地实现科技与文娱的资源联动，抓住未来增长机遇。

    　　盈利预测与估值

    　　维持归母净利润预测不变。当前股价对应2022/2023 年14 倍/12 倍P/E。维持跑赢行业评级和29.70 元目标价（20 倍2022 年市盈率），上行空间47%。

    　　风险

    　　宏观经济压力致需求疲软，版号申请进程风险，行业监管趋严，流量运营竞争加剧，游戏表现不及预期，海外竞争加剧。

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