1H22 业绩符合我们预期

    公司公布1H22 业绩：营收同比/环比-1.45%/-7.06%至65.2 亿元；归母净利润同比/环比-25.98%/+566%至10.0 亿元。其中2Q22 归母净利润6.2 亿元，同比/环比-20.8%/+60.9%，业绩整体符合预期。

    1）玻璃及电子玻璃盈利承压，但工程玻璃盈利表现亮眼：公司1H22 玻璃产业（平板、工程玻璃、生产平板所需硅砂等）营收同比-17.3%至44.3 亿元，净利润同比-54%至6 亿元，主要受浮法行业需求及价格疲软，公司浮法玻璃1H22 净利润同比下降64%所致，但受益于原料降价及公司加大签单力度，公司工程玻璃净利润同比大增216%，对冲了盈利下行压力；受到原燃料成本高企、下游3C 产品销售不景气的影响，公司电显板块1H22 收入同比-8%，净利润同比下降50.2%至1.12 亿元。2）晶硅业务成为盈利亮点：1Q22 公司宜昌多晶硅项目复产，相关子公司宜昌硅材料公司1H22 录得净利润2.68亿元，使公司太阳能及其他业务收入1H22 同比大增225%至14.3 亿元，净利润达2.82 亿元（去年为微亏）；3）费用率整体表现稳定，公司1H22 期间费用率11.02%，同比/环比-0.36ppt/+0.81ppt；4）经营性现金流下滑，自由现金流承压：1H22 公司经营现金流同比-7.95 亿元至9.03 亿元，现金资本开支为16.3 亿元，自由现金流为-7.3 亿元。

    发展趋势

    下半年浮法价格有望反弹，深加工布局继续延展。展望下半年，我们认为随着旺季到来和行业产线冷修加速，当前企业大面积亏损的情况并非稳态，价格有望出现季节性反弹；公司浮法玻璃产品以超白、超厚、超薄等中高端差异化产品为主，盈利韧性有望强于行业。公司在工程、光伏、电子玻璃等方面的深加工玻璃布局继续推进：工程玻璃方面，公司预计吴江智能工厂、咸宁改扩建项目公司年内基本建成，西安基地、合肥基地2023 年完工。2022年是公司光伏玻璃投产大年，安徽南玻一、二线1200 吨新建产线已分别于5、8 月点火，冷修的东莞650t 产能已于8 月复产，同时我们认为凤阳其余3 条、咸宁1 条产线有望于年内投产，预计今年底公司光伏玻璃产能有望达7300t/d，中长期来看有望成为公司重要的盈利成长点。

    盈利预测与估值

    由于竣工修复相对缓慢，且光伏玻璃新增产线集中投放，我们下调价格假设，下调22/23e EPS 11%/12%至0.74/0.85 元，当前股价对应A 股22/23e 9x/8xP/E。考虑到公司新业务比例增加带动估值修复，我们维持跑赢行业评级和A股目标价8.28 元，对应A 股22/23e 11x/10x P/E，隐含27%的上行空间。

    风险

    地产竣工需求不及预期；投产进度不及预期；股权结构变动风险。

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