事件：公司公告2022 年中报，1-6 月实现营业收入80.9 亿元（yoy+7.34%）；归母净利润16.95 亿元（yoy+98.56%），扣非归母净利润16.4 亿元（yoy+157.79%）。Q2 实现营收40.03 亿元（yoy+7.58%），扣非归母净利润8.8 亿元（yoy+39.11%）。

    　　长周期产品表现优异，海外收入持续高增。公司产品端、发行推广端因地制宜，多元化精品游戏开拓全球市场。旗下《Puzzles & Survival》、《叫我大掌柜》、《云上城之歌》等长周期游戏海外收入全线增长，截止2022 年6月，《Puzzles & Survival》全球流水已达42 亿元。上半年海外收入30.33亿元（yoy+48.33%），收入占比37.48%，同比提升10.36 个百分点。出海业务已成为公司稳健发展第二驱动力，推动公司上半年收入增长7.34%。

    　　产品回收期费用改善，归母净利润高增。公司上年同期上线的《荣耀大天使》、《武魂觉醒》等游戏进入成长期，上半年新上线主推游戏较少，销售费用同比下降9.31%。报告期内公司调整战略品类研发人员结构，降低个别非战略品类的研发投入，研发费用同比下降26.23%。整体费用改善，上半年公司实现归母净利润16.95 亿元，同比增长98.56%。

    　　游戏储备丰富，积极布局元宇宙VR 板块。公司围绕MMORPG、SLG、模拟经营、卡牌类等多元品类面向海内外储备了近30 款产品，其中《霸业》、《小小蚁国》、《梦想大航海》等已获版号，《小小蚁国》已定档9 月24 日公测。公司在早期投资VR/AR 内容的基础上不断延伸，投资布局多重元宇宙底层相关赛道，协同歌尔股份、米哈游等聚焦增强现实/虚拟现实等新业态机遇，提前卡位元宇宙VR 技术领域。

    　　投资建议：我们认为公司海外业务拓展提速，长周期产品保障公司营收稳定，预计2022-2024 年公司实现归母净利润33.9/37.9/41.3 亿元，对应当前股价PE 分别为13/12/11 倍，给予“增持”评级。

    　　风险提示：监管政策趋严；新游戏上线不及预期；版号获取不及时等风险。

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