事件

    　　国电电力发布2022 年中期报告，2022 上半年公司实现营收912 亿元，同比增加20.0%；归母净利润23.34 亿元，同比减少22.4%，实现扣非后归母净利润21.17 亿元，同比减少2.56%。其中火电、水电、风光分别实现盈利2.57、4.44、12.61 亿元。2022 上半年公司平均上网电价达0.443 元/千瓦时，同比增加23.1%。

    　　点评

    　　煤炭价格环比改善，火电板块盈利能力增强

    　　2022 年上半年，煤炭价格高位运行，使得净利润同比下降。但从入炉煤价环比角度来看，Q2 入炉煤价已经出现边际改善明显。同时在成本控制方面，上半年公司共采购煤炭超过9000 万吨，长协煤合同覆盖率达到100%。公司及公司控股子公司北京国电电力拟向控股股东国家能源集团全资子公司国家能源集团宁夏电力有限公司非公开协议转让公司所属宁夏区域相关资产。截至2021 年末，相关标的资产净资产合计减少2.29 亿元，2021 年实现利润总额合计减少24.18 亿元。未来随着资产质量的逐步提升及保供稳价的推进，火电盈利能力有望增强。

    　　上半年新增装机1.5GW，新能源稳步推进

    　　公司十四五期间拟新增风光装机35GW，其中2022 年公司拟新增新能源装机4.84GW。

    　　2022 年公司新增新能源装机153.33 万千瓦，其中风电38.87 万千瓦，光伏114.46 万千瓦。截至2022 年6 月，公司风电控股装机容量7.46 GW，光伏1.51 GW。装机增长带动发电量增长，2022H1 公司完成风电发电量82.37 亿千瓦时，光伏6.85 亿千瓦时。依托于当地优质风力资源及消纳外送能力，公司风电可利用小时数高于全国平均水平。增量方面，公司作为国家能源集团新能源发展的“三驾马车”之一，新能源开发进一步提速，“十四五”期间计划新增新能源装机35GW，清洁能源占比将超40%。另外，公司新老业务协同发展有望提升其项目获取能力，助力实现新能源转型加快。

    　　盈利预测

    　　公司中报数据基本符合我们预期，我们暂时维持盈利预测不变。我们预计2022-2024年，公司可实现营业收入1886.10（同比增长12.14%）、1971.45 和2066.12 亿元；毛利率分别为13.19%、13.85%、13.89%。归属母公司净利润50.19、73.83 和93.62 亿元。总股本178.36 亿股，对应EPS0.28、0.41 和0.52 元。

    　　估值要点如下：2022 年8 月25 日，股票收盘价4.30 元，对应市值767 亿元，2022-2024 年PE 约为16、11 和9 倍。

    　　风险提示：新能源项目建设不及预期、煤炭价格持续上行。

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