事件描述

    2022 年8 月30 日，公司发布2022 年半年度报告，上半年实现营业收入165.34 亿元，同比增长42.38%，实现归母净利润45.09 亿元，同比增长18.64%，扣非后归母净利润为44.77 亿元，同比增长18.08%。公司上半年销售毛利率35.65%，同比下降5.75pct，销售净利率27.27%，同比下降5.46pct。2022Q2 公司实现营业收入84.18亿，同比增长27.38%，环比增长3.73%，实现归母净利润20.81 亿，同比下降6.49%，环比下降14.34%。

    Q2 受原材料高成本及疫情影响，公司营收增长利润短期承压2022Q2 俄乌冲突未见好转，叠加欧美对俄罗斯原油制裁，原油价格高位运行，油头原材料价格跟随上涨。根据wind 数据，烟煤2022Q2均价954.8 元/吨，环比下跌2.74%，但丙烯和纯苯价格环比上涨1.06%和15.22%。公司主营产品价格方面，受益于农化高景气度，2022Q2尿素均价环比上涨13.33%，但其他大宗商品受疫情影响，尤其和纺服相关的下游需求不振，价格出现不同程度下跌：2022Q2 公司的产品DMF、醋酸、己二酸、己内酰胺、DMC 均价分别环比变化为-19.82%、-6.55%、-11.71%、+2.79%、-32.35%。产品产销量方面，上半年有机胺、肥料、醋酸及衍生品板块生产量分别同比变化为-14.67%、+7.28%、-0.72%；Q2 环比变化为-13.26%、+10.48%、+13.64%。上半年有机胺、肥料、醋酸及衍生品板块销售量分别同比变化为-12.86%、+7.70%、-1.58%；Q2 环比变化为-1.08%、+13.50%、+16.53%；上半年有机胺、肥料、醋酸及衍生品板块收入分别同比变化为+55.66%、+35.09%、-24.82%；Q2 环比变化为-18.91%、+33.47%、+6.28%。新材料板块，Q2 生产量75.85 万吨，环比增长0.22%，销售量48.18 万吨，环比增长16.12%，收入37.72 亿元，环比增长10.39%。

    德州+荆州基地新项目有序推进，未来两年助力公司业绩实现增长受经济下行影响，目前需求端短期承压，但原油价格维持高位，煤化工企业因使用原料煤具有明显成本优势。在建项目方面，公司发挥自身煤化工工艺路线和成本管控的优势，继续打通煤制合成气-煤化工-新能源材料全产业链布局。公司在德州基地现有基础上，布局尼龙系列产品、高端溶剂系列产品。目前，己内酰胺及尼龙6 新材料项目已经进入投料试车阶段；5 万吨DEC 和30 万吨EMC 项目能评、环评已经拿到，预计2023 年一季度投产；8 万吨尼龙66 以及配套的20万吨己二酸项目预计2023 年底投产。为摆脱德州基地用煤指标限制，公司在荆州规划煤化工一体化工程，复制德州经验，合成气综合利用项目规划100 万吨/年尿素、100 万吨/年醋酸、15 万吨/年混甲胺和15 万 吨/年 DMF，目前项目已经处于地面建设阶段，有望于2023 年10 月左右建成投产。除煤制合成气项目外，公司利用自身煤化工一体化优势，规划建设新能源材料，与湖北江陵县政府签订绿色新能源材料项目投资协议，总投资人民币约50 亿元。荆州二期包括10 万吨/年NMP 装置、20 万吨/年 BDO 装置、3 万吨/年 PBTA 等及配套设施，届时将进一步提升公司成长空间，扩大盈利能力。

    投资建议

    我们预计煤化工目前处于底部区间，叠加公司新能源材料投产，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为79.06、89.21、104.45 亿元，同比增速为9.0%、12.8%、17.1%。对应 PE 分别为8、7、6 倍。

    维持“买入”评级。

    风险提示

    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；

    （3）环境保护风险；

    （4）项目投产进度不及预期；

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