事件：传音控股2022 年上半年实现营业收入231.09 亿元（同比+1.12%，下同），归母净利润16.54 亿元（-4.53%），扣非后归母净利润14.36 亿元（-7.33%）。2Q22 年实现营业收入120.53 亿元（+3.90%），归母净利润8.58亿元（-7.83%），扣非后归母净利润7.25 亿元（-7.04%）。

    　　l 业务端：销量短期承压，但公司在新兴市场仍保持相对好的市场份额。22 年上半年，由于外部环境的不利影响，公司在非洲、南亚市场的智能机整体销量有一定下滑，但公司在非洲、南亚市场的智能机市场份额仍保持在较好的水平，根据公司22 年半年报援引IDC 数据统计显示，2022 年上半年公司在全球手机市场的占有率为11.4%，在全球手机品牌厂商中排名第三，其中智能机在全球智能机市场的占有率为6.1%，排名第六位。在非洲市场，公司非洲智能机市场的占有率超过40%，排名第一。在南亚市场，巴基斯坦智能机市场占有率为36.8%，排名第一；孟加拉国智能机市场占有率19.7%，排名第一；印度智能机市场占有率6.9%，排名第六。

    　　l 扩品类+移动互联业务持续拓展。公司数码配件、家用电器继续多品牌发展策略，通过智能硬件品类生态模式的本地化探索，积极实施多元化战略布局，扩展满足新兴市场消费者需求的智能硬件新品类。公司与网易、腾讯等多家国内领先的互联网公司，在音乐、新闻聚合及其他等应用领域进行出海战略合作，积极开发和孵化移动互联网产品。

    　　l 公司发布股权激励计划，彰显长期增长信心。8 月20 日公司发布2022 年限制性股票激励计划，拟向董事、高级管理人员、中层管理人员、技术骨干、业务骨干等932 名激励对象授予1722.85 万股限制性股票，授予价格为50元/股。公司层面业绩考核要求的目标值为2023、2024 年营收/扣非后归母净利润较2021 年增长20%、44%，门槛值为2023、2024 年营收/扣非后归母净利润较2021 年增长15%、32.25%。

    　　l 盈利预测和投资建议。公司以非洲市场为基础，目前已进入印孟巴等其他新兴市场国家，同时布局数码配件、家用电器及移动互联网服务，形成“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的生态模式，打造商业闭环。我们判断公司有望分享第三世界利基市场快速成长的红利，伴随手机渗透率的持续提升，叠加功能机向智能机转换带来的ASP 提升，我们预计22-24 年EPS 分别为4.19/5.75/7.24 元，考虑到可比公司估值水平，公司所在区域市场的高增速，给予22 年PE 估值区间20-25x，对应合理价值区间83.80-104.75 元，对应22 年PS 1.4-1.8 倍，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：汇率波动导致大额非经常性损失的风险；国内品牌出海导致新兴市场手机行业竞争加剧的风险；移动互联网业务不及预期带来估值下行风险。

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