事件描述

    公司披露2022 H1 业绩，公司2022 H1 实现营收80.92 亿元，同比增长7.34%；实现归母净利润16.95 亿元，同比增长98.56%；实现扣非归母净利润16.43 亿元，同比增长157.79%。

    事件评论

    公司业绩超预期，长周期多品类产品矩阵打造业绩基本盘，公司长线运营能力再获验证? 1）得益于公司精细化管理的提质增效，虽然新品推出较少，但是存量产品稳定贡献利润。

    公司《荣耀大天使》、《斗罗大陆：魂师对决》、《斗罗大陆：武魂觉醒》等存量游戏进入成熟期，表现优异；2）公司持续实施降本增效，受游戏进入成长和成熟阶段进而减少推广投放等因素影响，上半年费用端改善显著，销售费用率同比降低9.85pct 至53.63%，其中Q2 销售费用率50.79%；公司上半年管理费用率下降0.36pct 至2.58%，研发费用率下降2.80pct 至6.14%。3）公司长线运营实力突出，2022H1 长周期品类产品收入占比已超过35%，同比提升约10pct，长生命周期产品进一步强化了流水和业绩稳定性。

    2022H1 公司归母净利润率同比提升9.62pct 至20.95%；4）单季度看，公司2022 Q2 实现归母净利润9.35 亿元，同比增长26.90%；实现扣非归母净利润8.82 亿元，同比增长39.11%。

    出海持续超预期，海外收入再创新高，“因地制宜”战略使全球化布局显著突破? 1）公司出海业务再度提速， 2022 H1 海外营业收入达30.33 亿元，同比增长48.33%，境外收入占比从去年同期的27.12%提升至上半年的37.48%。公司全球在运营月均流水破1 亿产品多达6 款，2022 H1 公司全球移动游戏最高月流水超过20 亿，三七互娱在2022 年4 月跃居中国游戏厂商出海收入排行榜第2 名（data.ai 口径）；2）公司通过采取在产品端、推广段“因地制宜”的策略，使得《斗罗大陆：魂师对决》、《Puzzles & Survival》、《叫我大掌柜》、《云上城之歌》等多款产品海外收入全线增长，截至2022 年6 月底，《Puzzles&Survival》累计流水已超42 亿元。

    后续展望：产品储备丰富，出海业务成公司稳健发展的第二驱动力? 1）公司储备产品丰富，上线后有望贡献业绩增量。目前公司有8 款以上自研产品储备，深耕MMORPG、卡牌、SLG、模拟经营赛道，其中《霸业》已于2022 年8 月取得版号。

    2）公司通过代理、定制等方式产品储备近20 款，其中《梦想大航海》、《最后的原始人》、《曙光计划》、《不朽觉醒》、《空之要塞：启航》、《小小蚁国》《铁杆三国》、《上古王冠》、《光明冒险》均已有版号，未来业绩增量可期。3）出海业务成公司稳健发展的第二驱动力。公司海外发行的《斗罗大陆：魂师对决》、《Puzzles & Survival》、《叫我大掌柜》、《云上城之歌》等产品在2022 H1 表现优秀。公司多款海外储备产品未来表现可期。

    投资建议：我们预测公司2022-2023 年归母净利润分别为33.66 亿元、38.32 亿元，对应PE 为13.22 倍、11.61 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、游戏行业政策监管风险；

    2、游戏上线进度及市场表现不及预期风险。

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