事件描述
赛轮轮胎公布2022 半年报:报告期内公司实现营业收入104.93亿元,同比+21.28%;归母净利润7.15 亿元,同比+1.6%。
事件点评
单季度环比改善超预期。公司Q2 营收56.3 亿元,同比+25.03%,环比+15.77%,Q2 归母净利润3.93 亿元,同比+29.7%,环比+22.05%。
Q2 毛利率19.32%,环比+2.3pct,Q2 净利率7.37%,环比+0.43pct。在轮胎行业仍处于景气度见底回升的背景下,环比改善幅度超预期。Q2轮胎产量1171.49 万条,环比+5%,销量1136.05 万条,环比+3.27%。
上游原材料价格高位往下,盈利能力有望持续修复。由于国际油价高位回落,轮胎主要原材料跟跌,Q2 天然胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四大主材环比下降0.19%,海运费也有边际向下的趋势,轮胎作为有消费属性的工业品较难涨价且有滞后性,Q2 轮胎价格环比增长12.27%,盈利的弹性主要来自于成本的边际变化,目前原材料价格已有高位往下的趋势但仍处高位,静待原材料价格下调所带来的盈利持续修复。
公司海外基地产能逐步释放,未来成长确定性较高。公司未来三年产能年均增速在20%以上,盈利能力较强的海外基地产能逐步释放,柬埔寨900 万条半钢胎项目、越南300 万条半钢胎+100 万条全钢胎等项目顺利推进中,未来规划新建柬埔寨165 万条全钢胎项目、预计明年投产,国内规划青岛3000 万条高性能子午胎+15 万吨非公路胎项目、50 万吨功能化新材料(一期20 万吨)项目。
投资建议
我们预计公司2022-2024 年营业收入为231.27 亿元、285.17 亿元、336.21 亿元,归母净利润为19.09 亿元、25.83 亿元、32.32 亿元,按最新收盘价对应PE 分别为18 倍、13 倍、11 倍,首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示
海外需求不及预期,原材料价格下跌低于预期,新增产能投产进度低于预期。
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