事件描述

    近期传音控股披露2022 年半年度报告。2022H1 公司实现营收231.1 亿元，同比增加1.1%；归母净利润16.5 亿元，同比下降4.5%；扣非净利润14.4 亿元，同比下降7.3%；毛利率22.2%，同比下降0.3pct；归母净利率7.2%，同比下降0.4pct；扣非净利率6.2%，同比下降0.6pct。

    2022Q2 公司实现营收120.5 亿元，同比增加3.9%；归母净利润8.6 亿元，同比下降7.8%；扣非净利润7.3 亿元，同比下降7.0%；毛利率22.9%，同比下降0.4pct；归母净利率7.1%，同比下降0.9pct；扣非净利率6.0%，同比下降0.7pct。

    事件评论

    市场下行加大经营压力，换机需求复苏或将助力增长。整体来看，由于全球宏观环境波动，2022 年上半年智能手机大盘规模同比明显下滑，尤其是中低端产品的需求有所放缓，终端厂商均面临着较大的经营压力。受益于新兴市场的持续拓展，公司2022 年上半年营收仍实现了小幅增长，但由于毛利率的下滑和资产减值损失等因素的影响，公司净利润水平和盈利能力有所下降。在存货方面，2022Q2 公司存货达到约96 亿元的水平，同比增加19.3%，环比增加13.1%，一方面是由于公司业务规模的扩张；另一方面是由于部分市场的需求萎缩，销售端的乏力加剧了库存方面的压力。展望下半年，随着补偿性消费潜力的逐渐释放，同时中低端智能手机的换机需求显现，公司的经营或将重回良性发展正轨。

    非洲市场地位稳固，新兴市场拓展顺利。2022Q2 公司在非洲智能手机市场的份额仍超过40%，较去年同期基本持平，市场地位较为稳固，但由于非洲智能手机市场整体销量下滑，公司在该地区的出货量受到了一定的负面影响。此外，2022Q2 公司在印度、东南亚的市场份额分别达到了6.9%和10.3%，较去年同期分别提升了0.8pct 和3.8pct，在新兴市场仍然表现出较强的竞争力。2022Q2 全球市场中价格段位于200 美元以下的智能手机销量同比下滑幅度有所收窄，且环比基本持平，公司或将受益于中低端市场需求的改善。

    股权激励落地，彰显增长信心。公司近期推出了2022 年限制性股票激励计划，拟向激励对象授予1,722.85 万股限制性股票，约占公司股本总额的2.14%；首次授予的激励对象总人数为932 人，占公司员工总人数的5.79%。考核年度为2023-2024 年2 个会计年度，激励计划设定了在2021 年业绩基础上，2023-2024 年的营业收入增长率或扣非后净利润增长率分别不低于15%、32.25%的门槛值以及20%、44%的目标值。常态化的股权激励，为公司未来业绩的增长提供了有力支撑。

    量、价、新产品、新市场的四维度成长模型能提供公司短中期的高成长性。公司在新兴市场构筑了坚实的经营壁垒，终端产品的销售仍然有着较大的增长空间，同时多品类的布局有望打破增长天花板。长期来看，传音为硬件+互联网双龙头，有望在OS 变现的基础上，开拓更深层级的内容端多样化变现。而公司共创共享+Glocal 的软实力将助力公司维持长期的高成长性。预计2022-2024 年实现归母净利润36.0 亿元、49.2 亿元、60.2 亿元，对应当前股价的PE 分别为14.0x、10.2x、8.4x，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、宏观经济存在不确定性；

    2、智能手机市场存在下行压力。

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