核心观点

    深圳机场2020 年一季度收入下滑38.44%，利润亏损1.21 亿元，同比下滑170%，处于业绩预告中枢，符合市场预期。因公司国际航线占比较低（1Q20：11%），二季度受国际疫情影响相对其他上市机场较小，预计受益国内需求复苏将率先实现业务量改善。当前市值对应2021 年6.9 亿利润预测PE 估值为24 倍，维持“增持”评级。

    1Q20 航班/旅客分别下滑32.07%/48.15%，因公司国际航线占比仅为11%，小于上海机场的50%和白云机场的25%，一季度受国际管控政策影响相对较小，对应航班和旅客下滑幅度小于上海机场的42.50%/57.09% 、白云机场的39.58%/53.78%。报告期公司实现收入5.62 亿元，同比下降38.5%，除业务量下滑之外，影响因素还包括：1）非航方面：为协助民营企业共渡难关，公司对所持物业进行租金减免，具体为减免民营企业2020 年2 月1 日至2020 年3 月31 日租金、管理费共计0.8 亿元；2）免收按照国务院联防联控机制部署执行重大运输飞行任务的航空性业务收费和地面服务收费；起降费收费标准基准价降低10%，免收停场费。

    报告期公司确认成本6.73 亿元，同比提升3.2%，预计部分成本增幅与疫情防护等一次性因素相关。因成本刚性，报告期公司毛利由去年同期2.62 亿下滑至-1.11亿元。公司投资收益主要由成都双流机场、国际货站、雅仕维三家构成，一季度受疫情冲击，确认投资收益-0.22 亿元，较去年同期下滑约0.44 亿元。合计公司一季度利润亏损1.21 亿元，较去年同期下滑170%。

    截至4 月28 日，全国民航客运量同比跌幅收窄至65.30%，较2 月中旬超90%的降幅显著提升；随着国内疫情得到有效控制，以及北京地区管制放松，预计国内线将先于国际线实现改善，公司凭借高国内占比较高的特征有望率先实现复苏。

    风险因素：疫情影响时间超预期，航班业务量低于预期。

    投资建议：考虑国内航线恢复和国际航线的持续拖累，我们调整公司2020/21 年EPS 预测至0.06/0.34 元（原预测0.34/0.32 元），并引入2022 年EPS 预测：0.25 元（假设卫星厅2022 年投放），现价对应PE 分别为137/24/33 倍。维持“增持”评级。

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