事件：公司发布2022 年业绩预告。公司2022 年预计归母净亏损为10.8-11.8亿元，较上年同期亏损（0.34 亿元）扩大10.4-11.4 亿元；预计扣非净亏损为11.1-12.1 亿元，较上年同期亏损（0.75 亿元）扩大10.3-11.3 亿元。其中2022年第四季度归母净亏损为1.9-2.9 亿元，中枢值较上年同期亏损（0.46 亿元）扩大1.9 亿元，环比第三季度（亏损2.7 亿元）缩小0.33 亿元。

    　　国内疫情反复，客运需求遭受负面冲击。受疫情防控的严重影响，公司22 年飞机起降架次约23.6 万架次，较21 年同期下降25.9%，较19 年同期下降36%；旅客吞吐量约2,156.3 万人次，较21 年同期下降40.7%，较19 年同期下降59.3%，其中国内、地区、国际旅客吞吐量较21 年同期分别变化-41.0%、0.0%、+65.2%，较19 年同期分别下降54%、100%、97%；由于国际客运航班仍受到严格管制，全货机货运需求保持高位，公司22 年货邮吞吐量同比下降3.9%。

    　　卫星厅启用，短期成本承压。卫星厅于2021 年底投入运营后，相关运营成本及折旧、专项债借款利息和租赁负债计提利息显著增加，导致2022 年前三季度公司营业成本同比增加28.3%；财务费用达2.4 亿元，同比增加153%。

    　　民航业至暗时刻已过，2023 年复苏可期。2022 年新冠疫情对民航业影响的深度和持续性超出预期，全行业运输总周转量、旅客运输量、货邮吞吐量分别为疫情前的46.3%、38.1%、80.7%。在疫情、油价、汇率的三重打击下，2022 年民航业亏损高达2160 亿元，超过前两年亏损额的合计值。不过随着国务院联防联控机制相继发布优化防控“二十条”、“新十条”及“乙类乙管”，取消入境后核酸检测和集中隔离，取消“五个一”及客座率限制等国际客运航班数量管控措施等，与疫情相关的出行限制已基本取消，预计未来航空客运需求将稳步恢复。

    　　免税新合同落地，提成比例下降不改长期发展趋势。2023 年1 月7 日，公司公告与深免集团签署T3 航站楼进、出境免税店项目租赁合同。虽然新协议的月销售额提成比例有所降低，但免税品终端零售价格有望下降，进而提高深圳机场免税品市场竞争力，扩大深圳机场免税品整体销售额；相比于国内大型机场，深圳机场候机楼免税商品业务销售规模和经营坪效均较低，随着卫星厅投产以及未来的产能扩建，叠加航空需求稳步复苏，公司免税业务将继续保持良性发展。

    　　投资建议：受国内疫情反复以及卫星厅进表影响，公司22 年业绩承压；随着未来航空需求逐步恢复以及公司产能扩张，公司盈利能力也将逐渐恢复；免税新合同落地，公司虽提成比例下降但有助于整体做大做强，免税业务有望保持良性发展。考虑到新冠疫情对行业的影响程度超出预期以及旅客信心的恢复仍需要时间，我们下调公司22-24 年净利润预测分别为-10.8 亿元、-0.77 亿元、+4.2 亿元（原为-5.3 亿元、+1.9 亿元、+4.4 亿元），维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。

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