公司近况

    公司于9 月28 日发布定增预案：本次非公开发行A股股票数量不超过6 亿股，拟募资总额不超过70 亿元，其中：不超过20 亿元用于进一步扩大信用交易业务，不超过40 亿元用于扩大固定收益类、权益类、股权衍生品等交易业务，不超过10 亿元用于偿还债务。

    评论

    本次融资有望进一步增强资本实力。本次非公开发行股票数量不超过6 亿股，占1H22 末总股本比重不超过21%；拟募资总额不超过70 亿元，占1H22 末归母净资产比重不超过42%。本次募资完成后，我们预计净资产排名有望从2022 年中期的41 名提升至31 名。公司上次融资为2021 年9月，定增募资净额49.8 亿元，驱动公司净资产增长51%，2021 年总资产/净资产排名较上年分别提升6/10 位至35/39 名。

    证券行业商业模式转变下，公司募资顺应行业发展趋势及自身战略。资本市场持续深化改革下，证券公司正从传统佣金通道类业务向收费型中介业务、资本中介业务及自有资金投资业务等并重的综合模式转型。近三年来，行业资本类需求大幅提升：两融规模从2019 年初的7557 亿元增长至1H22 末的1.6 万亿元，增长112%；场外互换及期权存续名义本金从2019 年初的3467亿元增长至2021 年末的2 万亿元，CAGR达80%；多家券商已完成股权融资补充。公司当前形成泛财富管理、金融市场及交易性投行三大业务，本次募资以资本中介及交易业务为主，顺应自身战略及业务布局；同时公司在相关领域业务优势不断增强，也是未来的重要增长点。

    公司自身实力不断增强；定增短期或对股价形成压制，长期将助力公司实现跨越式发展。2017-21 年，公司盈利从3.6 亿元增长至8.9 亿元 ，CAGR25%，在上半年市场波动下公司仍实现15%的同比正增长（vs.上市券商合计盈利同比-27%）。公司整体战略清晰、业务布局均衡领先、竞争实力不断增强。

    短期来看，我们认为本次定增将对当期EPS及ROE有所摊薄，短期股价或将承压；但长期来看，定增将增强自身盈利能力、驱动公司实现跨越式发展。

    盈利预测与估值

    公司A股交易于1.6/1.5x 2022/23e P/B，H股交易于0.54/0.51x 2022/23eP/B。考虑相关融资计划尚待批准、仍需一定时间，我们暂维持盈利预测。维持A/H跑赢行业评级及目标价13.8 元（对应2.3/2.2x 2022/23e P/B及43%的上行空间）和5.4 港元（对应0.8/0.7x 2022/23e P/B及40%的上行空间）。

    风险

    资本市场大幅波动，股权融资进展低于预期。

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