立足江苏区位优势显著,管理层从业经验丰富。国联证券成长于苏南地区,实控人为无锡国资委。江苏省经济发达,客户资源丰富,国联证券深耕其中,财富管理与投行业务将有望充分受益于区位优势。公司核心管理层多来自头部券商,从业经验丰富。作为一家小型券商,公司量身打造适合自身情况的发展战略,并不断通过定增、可转债等多渠道补充资本金,目标进入行业第一梯队。

    以财富管理为战略核心,展开全面业务布局。公司为首批获取基金投顾牌照的券商,前瞻性布局财富管理业务,具有先发优势。基于泛财富管理战略打通集团内部组织协同性,以客户为核心,增强基金投顾的服务能力,打通线上线下渠道,丰富资产管理的产品池。

    重视股权承销业务发展,投行业务高增长。江苏省高新技术企业众多,融资需求旺盛。从股权承销来看,以客户为导向的交易型投行能够通过“投资+投行”为企业客户提供一站式服务,完成财富管理业务闭环。从债券承销来看,基于雄厚的股东背景和区位优势,公司债和地方政府债承销有望实现高速增长。

    资金业务为营收基石,杠杆率提升ROE 水平。公司通过扩表大力发展两融和以固收、衍生品为代表的金融市场业务。重资产业务已成公司营收基石,2022Q3 营收占比接近50%。公司风险把控严格,通过资金业务营收多元化实现了较稳健的收益安全边际。2022 年前三季度,公司自营业务收益率领先于同行,在上市券商中排名前列。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2022E-2024E 归母净利润8.01 亿元/14.1 亿元/18.4 亿元,同比-9.85%/+75.78%/+30.64%。BVPS 为6.02 元/股、6.41 元/股、6.90 元/股,ROE (摊薄)为4.79%/8.00%/9.76%。我们选取资产规模接近的3 家券商作为可比公司,给予公司2023 年2.33 倍PB 估值,目标价为14.94 元,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险因素:资本市场大幅波动,导致公司经纪业务、自营投资业务等受到干扰和冲击;科创板、创业板注册制审核进度低于预期,导致投行+投资业务业绩不及预期;公司财富管理业务进展不及预期。

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