事件：国联证券发布公告，拟通过摘牌方式收购中融信托所持有中融基金51%股权，底价15.04 亿元，最终成交价格由竞价结果确定。在取得上述51%股权的前提下，国联证券将进一步通过协议受让方式收购上海融晟所持有中融基金剩余49%股权，以取得对于中融基金的控股权。

    　　中融基金规模位居行业中游，债券投资能力突出：中融基金成立于2013年，经过多年发展已构建了成熟的投研体系以及销售渠道，目前体量处于行业中游（截至2022 年末，中融基金管理规模1107.54 亿元，排名全行业第46 位）。中融基金主要业务优势在债券型基金方面，截至2022年，公司债基规模占比高达64.46%。

    　　对标往年同业交易，国联证券收购中融基金估值溢价较高。按照挂牌底价计算，中融基金估值约为29.49 亿元，对应2021 年P/E 估值为38.52倍。对比同业，国联证券此次收购中融基金估值溢价较高（2021 年10月国泰君安收购华安基金15%股权对价对应P/E 为16.99 倍；2022 年5月山东金资收购富国基金16.68%股权对价对应P/E 为9.45 倍）。考虑到国联证券在交易中额外收获了控股权，并进一步填补了财富管理业务版图，此次交易所产生的收益依然值得期待。

    　　国联证券有望通过外延并购进一步强化财富管理能力。1）国联证券自身财富管理特色相对鲜明。国联证券以基金投顾为抓手推动泛财富管理转型，是首批7 家基金投顾试点券商中唯一的中小型券商。截至2022H1，国联证券基金投顾业务签约户数20.17 万户，签约资产规模74.13 亿元，两项指标分列第2/5 位，先发优势逐渐凸显。2）收购中融基金有助于国联证券快速切入公募赛道。公司收购中融基金能够快速获取公募牌照，有利于公司发挥现有资源优势，将现有业务与公募业务进行整合，从而进一步丰富客户服务手段，形成新的利润增长点。

    　　盈利预测与投资评级：在国内券商同质化严重的背景下，国联证券以基金投顾业务为抓手，走出了独特的财富管理转型道路。此次收购中融基金将强化公司在财富管理业务方面的优势，进一步打开增长空间。我们基本维持对公司2022-2024 年的归母净利润预测10.28/14.02/17.48 亿元（ 前值为10.32/13.16/16.11 亿元）； 对应2022-2024 年EPS 为0.36/0.50/0.62 元，当前市值对应2022-2024 年P/B 为 1.91/1.30/1.24 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）市场交投情绪波动；2）疫后经济复苏不及预期。

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