事件：国联证券发布2022 年三季报，报告期内实现营业收入和归母净利润20.5/ 6.4 亿元，分别同比+0.04%/-2.03%，利润端较中报（+15.4%）转负；加权平均ROE 同比-2.17 个pct 至3.88%；其中Q3 单季营业收入和归母净利润7.8/2.1 亿元，分别同比-15.5%/-25.8%，下滑主要源于去年同期高景气下各业务条线基数均较高。

    从收入拆分来看，公前三季度公司实现收费类和资金类业务收入9.7/10.3 亿元，同比分别+14.8%/-10.5%，具体分项：

    收费类业务方面，经纪、投行和资管业务净收入分别为4.1/4.2/1.3 亿元，其中Q3 单季分别为1.5/1.8/0.6 亿元；尽管三季度市场进一步下行，但公司经纪、投行、资管业务Q3 单季净收入环比仍实现逆势增长，分别为+19.0%/+121.0%/+45.0%；

    资金类业务方面，截止三季度末公司金融资产规模环比-13.3%至398.2 亿元，衍生金融资产环比+71.3%至11.4 亿元，在此调整下，公司Q3 单季投资收入为3.6 亿元，与Q2 单季基本持平，尽管去年同期高基数下同比依旧-24.1%，但已实属不易；前三季度累计投资收入为9.4 亿元，同比-4.9%。此外，Q3 单季利息收入环比+5.0%，但市场需求下滑背景下，公司融出资金环比-12.4%至86.8 亿元；前三季度累计利息收入同比+6.8%，增速慢于利息支出（+19.0%），导致利息净收入同比-45.1%至0.9 亿元。

    从成本分拆来看，前三季度管理费用率同比+4.7pct 至60.0%，信用资产减值损失同比缩减0.24 亿元至0.08 亿元。

    投资建议：9 月29 日公司发布70 亿元定增预案，距离前一次定增仅时隔1年。从募投方向来看，此次定增主要用于发展交易和信用业务，伴随市场景气度回升以及公司优秀管理层能力加持，ROE 中长期维度无虞。我们继续看好国联证券优秀管理层对公司发展的正向赋能，调整公司2022/2023 年归母净利润为9.2/11.3 亿元，对应EPS 为0.33/0.40 元/股，10 月28 日收盘价对应PE 为28.1/22.9 倍，对应PB 为1.5/1.4 倍，给予 “增持”评级。

    风险提示：资本市场大幅波动风险、市场交易规模下滑风险、市占率提升不及预期风险、行业政策超预期调整风险。

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