事件:2 月7 日晚,国联证券发布公告称,拟收购中融基金100%股权;具体来看,公司拟通过摘牌方式收购中融信托所持有中融基金51%股权,挂牌底价为15.04 亿元,且在此前提下,还将通过协议受让方式收购上海融晟所持有中融基金49%股权,受让价格不高于 14.45 亿元。因此,国联证券此次收购中融基金100%股权价格将不超过29.49 亿元。

    中融基金将成为国联证券全资子公司,补足公司公募基金布局短板。若以中融基金2021 年净利润(0.77 亿元)计算,此次收购价格对应PE 约为38.5X,若以中融基金2022Q3 净资产(11.06 亿元)计算,对应PB 约为2.67X;参考同业,2022 年11 月国泰君安收购华安基金8%股权,对应2021 年PE 为12.6X,对应PB 为3.05X。此次收购后中融基金将成为国联证券全资子公司,有利于强化公司各项业务与公募基金业务之间的协同效应。

    若以2021 年口径计算,收购后公司大财富条线利润占比将升至15.5%。中融基金于2013 年5 月成立,截止2022 年2 月7 日,其公募基金AUM 为1108 亿元,对应市占率0.4%,非货基金AUM 为837 亿元,对应市占率为0.5%,其中权益类/债券型基金AUM 分别为121/714 亿元,对应市占率分别为0.2%/0.9%。中融基金2021A/2022H 管理费用合计分别为3.52/1.97 亿元,同比分别+24.7%/+20.7%。此次收购完成后,若以2021 年中融基金收入及利润计算,国联证券2021 年对应大财富条线收入占比将从7.5%升至20.2%,利润占比将从8.2%升至15.5%。

    投资建议:国联证券本次收购已获得国资经济行为批准,但后续还待公司与相关交易方签订股权转让协议,且需经证监会批准后才可进入实施阶段。继续看好国联证券优秀管理层对公司发展的正向赋能,调整公司2022/2023 年归母净利润7.6/12.6 亿元,对应业绩增速为-14.5%/+66.1%,若暂不考虑本轮定增(2022 年9 月发布预案)摊薄影响,对应EPS 为0.27/0.45 元/股,2 月8 日收盘价对应PE 为43.1/25.9 倍,对应PB 为1.9/1.8 倍,维持公司“增持”评级。

    风险提示:资本市场大幅波动风险;市场成交规模大幅下滑风险;公司业务份额提升不及预期风险;行业监管政策超预期趋紧风险。

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