投资逻辑

    中高端运动休闲龙头，业绩成长/稳定性行业领先。公司为从高尔夫服饰起家的中高端时尚服装集团，旗下有“比音勒芬”、“威尼斯狂欢节”两大品牌，已连续4 年取得高尔夫服饰市占率第一。2016-21 年公司营收/归母净利年复合增速分别为26%/36%，增长稳健，其中即使在疫情背景下，20/21 年公司归母净利分别同增22.7%/25.2%，表现好于同业；1H22 公司营收/归母净利同增8.6%/20.2%，弱市下业绩韧性突出，反映公司核心定位高端男性客群对品牌忠诚度高且消费力强，从而带动公司实现逆势成长。

    发力高尔夫赛道，品牌势能再提升。公司22 年重点打造高尔夫线，1）设计：专业方面继续采用功能性面料，深入绑定意大利康利科尼、美国戈尔、日本伊藤忠等全球优质面料供应商；时尚方面注入老花、苏绣等元素，设计多元化有助于核心客群进一步拓展。2）“大单品”策略：以小领T 作为拳头产品打造“T 恤专家”品牌形象，巩固自身高尔夫基因，22 年起高尔夫线SKU 数量翻倍，设计年轻化、配色多元化。3）营销：持续赞助专业高尔夫赛事以树立自身专业形象，同时加强VIP 精细化管理，通过个性化资料定制、线下门店活动等方式为消费者提供轻奢购物体验，增强核心客户粘性。

    拓店空间仍较大，多元优质渠道触达目标客户。公司已在中高端商场、机场高铁站、高尔夫球会等占据优质门店，1H22 公司新开12/13 家直营/加盟门店至544/581 家，22 全年公司计划共新增150-180 家门店，其中包括30-40家高尔夫专营店，另一方面继续"调位置、扩面积"提升单店效益；奥莱与正价店比例约1:9，匹配清库存能力。

    投资建议

    公司作为高端运动休闲龙头，高质量产品与精准营销深度绑定高消费力男性客群，继续发力高尔夫赛道，渠道扩容叠加产品迭代下品牌独特调性得到巩固，业绩韧性与成长性优势突出。我们预计2022~24 年公司归母净利润分别为7.99/9.94/12.13 亿元，对应EPS 为1.40/1.74/2.13 元，给予公司22 年19 倍PE，对应目标价26.59 元/股，首次覆盖予以公司“买入”评级。

    风险提示

    存货积压、库存老化，拓店不及预期，疫情反复影响线下门店，门店经营管理不及预期，税收政策变动，股东减持。

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