定增利好衍生品业务扩容，看好公司ROE 远期空间，维持“买入”评级9 月28 日晚，公司公告拟非公开发行A 股股票的数量不超过6 亿股，募资总额不超过70 亿元。公司本次定增目的为增强公司资本实力，扩张资本中介业务，提升市场份额和行业排名。预计公司全年盈利仍将保持行业领先增速，投行、资管和资本中介业务同比扩张是主要驱动。我们维持公司2022-2024 年归母净利润预测分别为9.9/12.7/15.6 亿，分别同比+12%/+28%/+23%，对应EPS 分别为0.35/0.45/0.55 元。公司是中长期成长性相对确定的中小券商，管理层具有较强的执行力和创业精神，公司拟实施员工持股计划，覆盖342 人，认购总金额6811万元，2022 年6 月已完成认购资金募集。当前股价对应2022-2024 年PE 分别为27.5/21.5/17.5 倍，对应PB 分别为1.6/1.5/1.4 倍，维持“买入”评级。

    　　定增70 亿利于扩张资本中介业务，看好公司ROE 远期空间本次非公开发行A 股募资总额不超过70 亿元，其中不超过20 亿用于两融在内的信用业务，不超过40 亿用于扩大固定收益类、权益类、股权衍生品等交易业务，不超过10 亿偿还债务。公司本次定增目的为增强公司资本实力，扩张资本中介业务，提升市场份额和行业排名。短期或带来ROE 的稀释，而中长期看，两融、股权衍生品等业务均有较高的ROE，补充资本金投入高ROE 业务，有望提升公司竞争优势，打开ROE 远期空间。

    　　盈利增速优于同业，杠杆率持续扩张，衍生品业务有望明显扩容（1）公司2022H1 归母净利润4.4 亿元，同比+15%，业绩增速明显优于同业（上市券商整体同比-27%），2022 年6 月末公司杠杆率（扣客户保证金）4.3 倍，较年初+19%，资产负债表明显扩张。（2）根据2022 年8 月界面新闻报道，2022年公司分类评级从BB 回到A 级，评级升至A 类有望带来场外期权增量业务，场外衍生品业务对券商资本金和流动性指标占用明显，本次定增利于公司扩张高ROE 的场外衍生品业务，抢占市场份额。（3）公司场外衍生品业务优势明显，据中证协披露，公司2021 年基于柜台与机构客户对手方交易业务收入2.8 亿，同比+5803%，行业排名由2020 年的第19 名上升至2021 年的第10 名。

    　　风险提示：市场波动风险；财富管理业务增长不及预期。

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