事件：东阿阿胶发布2022 年三季报预告，报告期内实现归母净利润4.6~5.6亿元（同比+53%~86%），扣非归母净利润4.0~5.0 亿元（同比+70%~113%），业绩增长基本符合预期。

    资产减值风险出清，业绩稳健增长。22Q3 单季度实现归母净利润1.85~2.25亿元（ 同比+22%~48%）， 扣非归母净利润1.70~2.10 亿元（ 同比+34%~66%）。22Q3 业绩增长预计主要受资产减值出清带动，21Q3 净利润为1.52 亿，伴随0.88 亿资产减值，2022 年资产减值已基本完毕。预计22Q3收入端仍受到疫情等因素影响，增速较低，有望在四季度恢复。

    四季度有望迎来收入业绩快速增长。21Q4 因控货进一步清理渠道库存，年底旺季收入较21Q3 环比有下降，收入端处于低基数，22Q4 有望在低基数下迎来收入快速增长。同时，21Q4 计提资产与信用减值1.94 亿，若22Q4减值出清，有望迎来业绩增速反弹。

    集采降价风险低，新渠道与新产品持续带动收入业绩增长。线上新渠道、数字化营销与阿胶粉、阿胶燕窝等14 款即食类新产品将持续为公司收入利润增长带来增量。公司除阿胶浆外，其他产品均不在医保中，在院内销售极少，原材料也相对稀缺，集中采购降价可能性极低，有望持续稳健增长。

    维持“买入”评级。测算公司未来三年营业收入分别为45.07/51.77/58.25亿元，归母净利润分别为9.04/11.06/13.25 亿元，EPS 分别为1.38/1.69/2.03元，对应PE 分别为24.1x/19.7x/16.4x。考虑到公司为中药行业龙头，核心产品需求稳健，不受集中采购降价影响，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料供给不足和价格提升风险，新冠疫情反扑风险等。

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