事件：公司发布2022 年三季报，1~3Q22 公司实现营业总收入994.8 亿元（+9.6%），归母净利润81.6 亿元（+65.0%），扣非归母净利润43.4 亿元（+18.8%）；其中3Q22 实现营业收入373.5 亿元（+29.4%），归母净利润25.6 亿元（+80.7%），扣非归母净利润22.8 亿元（+181.3%）。

    　　营收净利实现双增长，毛利率提升至高位。

    　　（1）3Q22 业绩同比高增，营收净利实现双增长。1~3Q22 公司实现营业收入994.8 亿元（+9.6%），实现归母净利润81.6 亿元（+65.0%）。其中3Q22公司实现营收373.5 亿元（+29.4%），环比+31.0%，实现归母净利润25.6亿元（+80.7%），环比-35.5%，实现扣非归母净利润22.8 亿元（+181.3%）。

    　　据公司此前披露的销量数据，随着疫情影响逐步减退，3Q22 公司实现整车销量28.4 万辆（+6.8%），环比+20.7%，公司产销提升促进营收有所增长。

    　　（2）高价格车型提振毛利率，品牌向上成果凸显。1~3Q22 公司毛利率为19.9%，相较于去年同期+3.3pct，净利率为8.2%，相较于去年同期+2.7pct。

    　　其中3Q22 公司毛利率为22.5%，相较于Q2 提升2.7pct。我们认为，公司毛利率提升主要受益于产品结构优化，截止9 月底，公司20 万元以上车型销售占比提升至14.6%（21 年底为10%），坦克300、坦克500、长城炮等高售价车型销量提升促进公司整体毛利率提升。

    　　（3）管理/研发费用率同比提升，积极推进新技术落地。1~3Q22 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.9/3.5/4.7/-2.8%（同比分别-0.4/+0.8/+1.6/-2.3pct），其中3Q22 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4/3.3/4.1/0.5%，环比分别+0.3/-0.3/-2.4/+11.8pct。我们认为，前三季度，公司管理和研发费用均有所提升，主要受到公司管理人员规模、股份支付费用、新能源及智能化领域核心技术投入的影响，财务费用率波动较大主要受汇兑收益变动影响。

    　　持续加大研发投入，旗下各品牌全面焕新。依托森林生态体系，公司正加速新能源、智能化技术布局。1~3Q22 公司研发总投入达85.4 亿元（+64.7%），占营业收入比重达8.6%，其中费用化研发投入为47.1 亿元（+64.8%），研发费用率达4.7%（+1.6pct），新增费用主要用于在新能源与智能化等高新技术领域研发布局。公司旗下各品牌全面焕新，哈弗以“新能源SUV 专家”的全新定位加速向新能源转型，第三代H6 DHT-PHEV 正式上市；魏牌作为“高端智能新能源”品牌，致力为用户打造“0 焦虑”舒适出行体验；欧拉凭借好猫、芭蕾猫满足用户多元化用车需求，搭载无忧电池、ORA-PILOT 3.0 智能驾驶辅助系统的超流线纯电轿跑闪电猫也即将上市；坦克发布“越野+新能源”

    　　技术路线以及越野超级混动架构，开启新能源越野时代；长城炮步入品牌2.0，全面To C，打造全球化用户品牌。

    　　产品出海步伐加快，全球化战略稳步推进。面对全球汽车产业变革的趋势，公司加速向全球化智能科技公司的转型目标迈进。1~3Q22 公司实现海外销售11.2 万辆（14.1%）。其中，3Q22 实现海外销售4.9 万辆（+34.9%），环比+46.0%。随着全球化战略加速落地，公司正逐渐把重磅产品推向海外市场，魏牌摩卡、欧拉好猫高价值新能源产品在欧洲上市；哈弗第三代H6 DHT-PHEV 也首次登陆海外市场，在泰国正式上市，坦克300 在沙特上市；哈弗大狗　　在智利、秘鲁联合上市，海外市场已成为长城汽车高价值产品占比持续提升的强动力。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。疫情影响消退的背景下，公司销量稳步回升；旗下各品牌全面焕新，赋能产品结构优化升级；持续深化海外布局，产品赢得海内外用户口碑；在技术研发上坚持精准投入，加速向“全球化智能科技公司”转型，预计公司22-24 年归母净利润分别为109.8/126.0/160.3 亿元，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：汽车行业销量不及预期；海外销量不及预期；原材料价格上涨等。

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