投资要点：

    　　2022Q3 业绩公布。根据公司2022 三季报业绩公告，2022 前三季度实现营收1324.7 亿元，同比增长4.7%；2022Q3 单季度实现营收407 亿元，同比下降2.5%，环比下降13.8%。

    　　2022 前三季度实现归母净利润53.1 亿元，同比增长49.1%；2022Q3 单季度归母净利润11.6 亿元，同比增长0.7%，环比下降50.8%。三季度受美联储加息预期持续升温影响，大宗商品价格持续承压，叠加公司矿产销量降低，2022Q3 单季度业绩环比下降。

    　　美联储加息预期持续升温，三季度金属价格持续承压。价格：根据LME 数据，2022Q3单季度阴极铜现货平均价环比下降18.6%至7745.1 美元/吨，金属钴现货均价环比下降32.1%至5.22 万美元/吨。三季度美国通货膨胀率持续超预期，美联储连续加息促使加息预期持续升温，大宗商品价格持续承压，LME 铜钴产品现货结算均价环比出现不同程度下跌。产量：2022 前三季度TFM 铜钴矿铜产量同比增长23%至18.74 万吨，钴产量同比增长37.6%至1.53 万吨，10K 项目进入稳定生产期。

    　　刚果（金）铜钴矿项目预计2023 年投产，届时公司钴产能达到全球第二，铜产能达到国内第二。2021 年7 月10K 项目投产后公司刚果（金）产能达到铜25 万吨、钴2 万吨。新增产能项目持续推进，TFM 混合矿：产能规划铜20 万吨、钴1.7 万吨，建设进度方面截止6月底完成粗碎、磨机基础施工，开始磨机主体设备安装，预计2023 年投产。KFM 铜钴矿：

    　　产能规划铜9 万吨，钴3 万吨，完成与邦普时代KFM 股权交割，持股比例变更为71.25%；建设进度方面河流改道工程完成，推进选矿厂、变电站、冶炼厂、尾矿库建设，预计2023年上半年投产。刚果（金）铜钴矿项目投产后，公司产能有望达到铜54 万吨、钴产能6.5 万吨，届时钴产能达到全球第二，铜产能达到国内第二。

    　　供需趋紧叠加加息预期降温，铜周期获得上行支撑确定性高。供需层面：光伏、风电及新能源汽车贡献增量铜需求，供给层面2022 年新增铜产能集中释放，后续新增铜产量快速下滑，供需趋紧；资金层面：美国9 月CPI 同比上涨8.2%，高于市场预期的8.1%，环比上涨0.4%，高于市场预期的0.2%，9 月新增非农就业岗位环比8 月下降16.5%至26.3万，就业市场数据相对疲软，加息预期进入稳定阶段。

    　　产能项目进展顺利，维持盈利预测，维持增持评级。10K 项目顺利达产，TFM 铜钴矿产量同比大增，新增产能项目TFM 混合矿及KFM 铜钴矿项目推进顺利；行业层面，美联储加息预期分歧收窄，金属价格短期内震荡趋稳，9 月美国通货膨胀率超预期，同时就业市场数据环比有所下滑，当前市场对后续加息预期有所降温。维持盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润为72.1、100.7、129 亿元，对应PE 分别13/9/7 倍。公司新增产能快速投放叠加行业上行周期，成长确定性强，维持增持评级。

    　　风险提示：全球经济增速下滑风险，光伏、风电及电动汽车产能发展不及预期风险

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