事件：苏泊尔公布2022 年三季报。公司前三季度实现收入149.8 亿元，YoY-4.4%；实现业绩13.1 亿元，YoY+5.5%；实现扣非业绩12.7亿元，YoY+4.7%。经折算，2022Q3 单季度实现收入46.6 亿元，YoY-11.0%；实现业绩3.8 亿元，YoY+0.2%；实现扣非业绩3.6 亿元，YoY+2.3%。我们认为，受海外需求放缓影响，Q3 苏泊尔收入同比有所下降；公司渠道转型成效持续体现，且原材料价格下行，Q3 盈利能力持续改善。

    　　Q3 单季度收入同比下降：1）内销方面，Q3 国内消费景气较低，且部分地区疫情反复，我们判断，Q3 苏泊尔内销收入同比小幅增长。据魔镜数据显示，Q3 苏泊尔线上（淘系平台+京东）销售额YoY-4.7%。

    　　考虑到公司积极提升兴趣电商运营能力，抖音、拼多多等渠道持续贡献增量，我们认为苏泊尔Q3 线上收入延续较快增长态势。2）外销方面，欧美小家电需求放缓，我们判断Q3 苏泊尔外销延续下降趋势。

    　　Q3 末，公司合同负债7.9 亿元，YoY+126.0%，反映经销商预期积极。

    　　展望后续，公司持续优化渠道布局，不断推出创意产品，收入增速有望回升。

    　　Q3 盈利能力延续同比改善态势：Q3 苏泊尔净利率8.1%，同比+0.9pct，其中，Q3 公司毛利率25.7%，同比持平。考虑到Q3 公司收入规模有所下降，但毛利率仍能保持稳定，我们认为主要因为原材料价格下行，且公司持续优化产品结构。另外，公司加强费用管控，提高营销效率，且人民币贬值增厚汇兑收益，Q3 期间费用率同比-1.5pct。

    　　其中，销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.9pct、+0.4pct、-0.2pct、-0.8pct。后续，随着原材料价格逐步下行，公司渠道转型效果持续体现，盈利能力有望持续修复。

    　　Q3 经营现金流明显改善：Q3 苏泊尔经营性现金流净额+7.2 亿元，YoY+167.3%。公司经营性现金流状况改善，主要因为销售回款能力提升，Q3 销售商品、提供劳务取得的现金YoY+31.0%，收现比为94.5%（去年同期为64.2%）。Q3 末，公司货币资金+交易性金融资产余额42.8亿元，YoY+120.4%，公司在手资金充裕。

    　　投资建议：苏泊尔是我国厨房小家电的领军企业，品牌影响力保持领先。长期来看，公司产品结构和销售渠道不断优化，且持续受益于母公司SEB 集团的全球订单转移，收入和业绩有望保持快速增长。预计公司2022 年~2024 年的EPS 分别为2.63/3.07/3.60 元，维持买入-A的投资评级，6 个月目标价52.59 元，相当于2022 年20 倍动态市盈率。

    风险提示：原材料大幅涨价，人民币大幅升值，竞争格局恶化

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