激励方案：

    公司公告2020 年股权期权与限制性股票激励计划，激励对象为公司176 位中高层管理人员，股票期权2020、2021 年行权条件为收入增速不低于50%、125%（2019 为基数），行权价格为39.80元/份；限制性股票激励条件为收入增速不低于30%、69%（2019为基数），授予价格为19.90 元/股。

    融资扩产能：

    公司拟通过非公开发行股票形式募资不超过16.3 亿元扩建产能，预计2 年建设期后将新增火锅底料产能9 万吨/年、川菜调料产能10 万吨/年。

    简评

    双重激励方案，覆盖公司核心中高层

    公司此次公布的激励计划对象达到176 人，包含公司董事及中、高层管理人员，覆盖度广。从激励条件来看，股票期权激励目标较高，预计要在2020、2021 年均达到行权条件，每年收入增速均不能低于50%。限制性股票的条件则是每年收入增速均不能低于30%。从草案来看：①未来两年公司在收入上重视度提升；②公司每年设置双重条件，最低增速30%，与年报预期一致，最高目标增速50%，超过市场预期。考虑到激励均是公司核心骨干，此次激励有望推动公司近两年扩张提速，利好公司在复合调味料市场份额提升。

    公司战略环环相扣，扩产能支持发展

    公司本次同步公告非公开发行股票预案，加码火锅及川菜调料产能。从产能端，公司2019 年产能11 万吨，同年调味品整体产量达到8.83 万吨（其中火锅3.79、川调4.21 万吨），公司在旺季（火锅调料在冬季需求高）时已经出现产能紧张情况，影响公司发展速度。根据募投项目进度，2020 年，公司的产能将达到14 万吨，能够满足公司2020 年50%的最高增长目标。2021 年，公司去年食品、调味品产业化生产基地扩建项目有望投产，释放的产能足够支撑公司完成激励目标所需。本次非公开发行新增产能主要集中在火锅调料及川调上，建设期约为2 年，预计至2022 年，公司整体产能将达到2019 年的三倍左右。

    看好复合调味料赛道，头部企业集中度提升

    强烈看好复合调味品赛道具备的高成长性，从发展阶段来看，国内复合调味料行业仍处于消费者教育、培育阶段，在调味品中渗透率低。对公司而言，未来发展空间广：①公司空白市场较多，当前公司西南、华中地区收入贡献占比近半（约49.19%），华东、北部、华南等地区占比较小，但经销商在稳步增加，预计2020 年经销商增长将超过2019 年，公司当前费用投放力度大，有望快速覆盖空白市场；②公司作为行业少有的上市企业较其他竞争对手有明显的资本优势，可以发展市场、快速增加产能，看好公司中长期发展。

    盈利预测：

    预计2020-2022 年公司实现收入22.67、29.08、36.86 亿元，实现归母净利润3.48、4.34、5.36 亿元，对应EPS 为0.58、0.72、0.89 元/股。

    风险提示：

    食品安全风险，猪价上涨风险，原材料成本上涨风险，行业竞争加剧，市场扩张不及预期等。

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