3Q22 业绩大幅超过我们预期

    国电电力公布3Q22 业绩：3Q 收入551.18 亿元，同比+26.1%，环比+24.2%；前三季度归母净利润（中期票据利息前）50.73 亿元，三季度27.39 亿元，对应每股盈利0.15 元，同比+57.8%，环比+114.2%。业绩大幅超预期，主要由于发电量大幅增长，增厚收入同时摊薄成本。

    收入端实现大幅增长。3Q22 总发电量1395 亿千瓦时，同比+3.3%，环比大幅增加28.5%，主要受益于火电同比+8.1%至1104.1 亿千瓦时，较2Q 环比+33%。大渡河来水不佳导致水电同比-23%至178.81亿千瓦时；风电、光伏同比+10.62%、+625.15%至34.08 和8.57 亿千瓦时。3Q22 平均上网电价为423.31 元/兆瓦时，同比+31.9%。

    毛利率持续保持上行趋势。三季度毛利率同比+10ppt 至14%，较1Q、2Q 相比分别+0.7ppt、+2.3ppt。3Q22 营业成本上涨，同比+19.1%，增速低于收入端，我们认为电量多发有助于摊薄固定成本。

    电量增长带动公司经营性现金流高速上行。前三季度经营性现金同比+94.8%至390.93 亿元，其中3Q 同比+108.9%至177.6 亿元，主要因为电量同比增加带动销售收入大幅提升，同时期内公司收到的留抵退税同比增加。3Q 末公司资产负债率为71.6%，较年初依然保持稳定。

    发展趋势

    火电加速审批，力保电力供应稳定，国电电力优势有望凸显。我们认为限电问题下政府对火电保供具有诉求，广东、安徽等正加速火电审批节奏，但盈利困难或使电企意愿较低。我们认为相比其他火电企业，国电电力具备集团优势，可以优先锁定煤炭成本，率先增加装机，实现电力保供任务。我们看好公司在火电和新能源两方面的业务拓展，实现煤电和新能源深度融合。

    社保成第六大股东，长线资金持续增强股东结构稳定性。截至3Q 末，国家能源集团持股51%，继续保持控股股东地位；全国社保基金投资新增持股0.8%，成为公司第六大股东，我们认为长线资金持续加码，有助于提升股价稳定性，表明公司价值得到市场进一步认可。

    盈利预测与估值

    由于3Q 火电发电量大幅好于预期以及2023 年成本有望进一步得到控制，我们上调2022/2023 年净利润25.7%/12.7%至70.16 亿元/81.93 亿元。当前股价对应2022/2023 年11.7 倍/10.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级，基于更为乐观的盈利预测，我们上调目标价18.9%至5.80 元，对应2022 年和2023 年14.7 倍/12.6 倍市盈率，较当前股价有25.5%的上行空间。

    风险

    电力需求大幅低于预期。

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