事件：（1）公司发布定增预案，拟募集资金不超过16.30 亿元，用于产能建设项目。（2）公司发布股票期权和限制性股票激励计划。

    公司全国化进程加速，定增支撑产能建设，匹配增长速度。公司拟募集不超过16.30 亿元用于火锅底料和川菜调料，建成后火锅底料和川菜调料产能分别实现9 万吨/年和10 万吨/年。近年来随着公司的快速发展，产能出现一定瓶颈，一方面是因为公司全国化进程的提速，季节性导致产销矛盾突出。2019 年公司净增加412 家经销商至1221 家，而2020 年公司规划增加500-700 家经销商，经销商开拓速度增加。但由于公司产品销售具有一定的季节性，使得公司在旺季产能瓶颈问题突出。另一方面公司凭借强研发和推广，市场需求不断提升。公司深耕复合调味品领域多年，研发实力雄厚，近年来通过推出老坛酸菜鱼调料、手工火锅底料等大单品快速获得市场认可，未来凭借强推新能力，公司市场需求有望维持高位。此次定增项目的实施，有望加快公司产能布局，为公司快速发展奠定基础。

    激励计划彰显公司发展信心，公司市占率有望加速提升。公司推出两年期股票期权和限制性股权激励计划，从激励对象层面看，包含董事、高级管理人员和中层管理人员共176 人，期权侧重销售条线，限制性计划覆盖销售、研发等方面，激励范围广泛。从定价方面来看，首次授予的股票期权的行权价格为39.80 元/份，首次授予的限制性股票的授予价格为19.90 元/股，我们认为在当下公司推出激励计划彰显了公司对未来发展的信心。从公司层面解锁条件来看，股票期权计划要求2020 年营收增长率不低于50%，2021 年（假设2020 年实现）不低于50%；限制性股票激励计划要求20 年营收增长30%，21 年增长30%，解锁条件高增长、强信心。同时仅约定营收增速也符合我们前期判断，我们认为公司所处的复合调味品行业仍处在快速增长阶段，集中度较低，公司需要通过不断地开拓市场和市场推广，积攒品牌势能，占领消费者心智，从而实现市占率的提升。

    公司逻辑逐渐验证，持续看好龙头公司天味。我们认为公司发展将经历三个阶段，一是上市之前立足产品研发及储备；二是上市后三年进行迅速的渠道渗透，借助资金快速拓展市场，提高市占率，占领消费者心智；三是未来五年将逐步建立品牌壁垒，实现品类的扩张，强化B 端粘性。此次公司定增和激励预案的推出逐步验证了我们前期的逻辑，公司上市后三年是发展的窗口期，这一阶段公司业绩有望逐年加速。而公司一季度因疫情影响营收增速有所放缓，仅为9.21%，但还原收入（营收+合同负债）增速为27.30%，仍然维持高增。疫情或加速复合调味品C 端的使用习惯，同时下游餐饮连锁化率有望提升，龙头公司天味有望受益。

    投资建议：我们预计公司2020-2022 年实现营收23.14/31.68/44.13 亿元，同比+33.97%/36.90%/39.31% ， 归母净利润3.78/5.06/6.99 亿元， 同比+27.30%/33.74%/38.28%，EPS 分别为0.63/0.84/1.17 元，维持公司“买入”评级。

    风险提示：新品推广不及预期，全国化进程缓慢，食品安全风险等。

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