本报告导读：

    22Q3公司收入、利润逐步修复，收入端虽然护肤品牌仍承压，但六神逆势高增，品牌矩阵韧性凸显；利润端随费率优化，盈利能力持续提升。

    投资要点：

    投资建议：维 持 2022-24 年 EPS 预测至 0.86/1.13/1.35 元，考虑公司品牌矩阵韧性，维持目标价至46.80 元，增持评级。

    业绩触底反弹，费率优化带动盈利提升。2022 年1-9 月公司营收/归母/扣非净利润53.54/3.13/3.68 亿元，同比-8%/-26%/-22%，单22Q3营收/归母/扣非净利润16.39/1.56/1.68 亿元，同比+1%/+16%/+18%，其中国内业务+4%， 海外剔除汇率影响+2%。22Q3 公司毛利率54.28%，同比-4.65pct，主要因Q3 高毛利的护肤品类销售占比低，同时六神沐浴露系列产品成本上涨。费用端，22Q3 销售/管理/研发费用率31.49%/11.63%/2.44%，同比-3.63/-2.01/+0.74pcts，整体优化显著。

    净利率提升1.18pct 至9.49%，盈利能力持续提升。

    线下渠道回暖，线上渠道趋稳。22Q3 公司线上、线下分别同比-7.6%、+6%，其中国内电商逐渐走出疫情阴影，预计剔除超头因素同比增长，特渠同比-8%降幅收窄。线下渠道中商超受益六神品类强势表现同比约+18%，百货渠道承压同比约-30%，CS 渠道小幅下滑。

    六神同比30%+高增，品牌矩阵韧性凸显。22Q3 公司护肤、个护家清、母婴品类分别实现收入4.6、6.7、4.6 亿元，我们测算分别同比约-15%、+30%、-5%。护肤品类受线下疫情散发及超头高基数影响仍承压，但环比Q2 改善显著。个护家清品类增长强劲，其中六神受益于天气炎热于沐浴露放量同比增长30%+，品牌矩阵韧性凸显。

    风险提示：疫情影响拉长、行业竞争加剧、新品打造不及预期。

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