投资要点：

    　　公司公告定增计划。公司拟向控股股东、实际控制人江淦钧、柯建生，非公开发行不超过5400 万股（约占发行前总股本的5.92%），发行对象将以现金认购，发行价12.80 元/股，拟募集不超过6.91 亿元，扣除发行费用后，全部用于补充流动资金及偿还银行贷款。

    　　实控人持股比例进一步提升，充分激发产业链及公司内部信心，并有效缓解公司现金流压力。公司实际控制人、控股股东江淦钧、柯建生为一致行动人，本次定增前合计持有公司股权比例39.9%，按照本次非公开发行股票数量上限5400 万股，并由江淦钧先生、柯建生认购计算，不考虑其他股份变动的情形，本次非公开发行完成后，江淦钧、柯建生合计直接持有上市公司股份比例将增至43.3%。实控人持股比例进一步提升，有利于激发上下游产业链及公司内部信心，提高整体运营效率。此外，因恒大事件计提资产减值后，公司资产负债率稳定在50%左右，处于历史较高水平，截至22H1，公司货币现金18.55 亿元，同比下降13.5%，本次实控人全额认购定增，将有效补充公司现金流，保障后续产能投放。

    　　多品牌全品类全渠道战略逐渐落地，后续改革势能有望释放。1）多品牌，重新梳理司米、索菲亚、华鹤、米兰纳四大品牌矩阵，其中司米、华鹤定位偏高端，索菲亚中高端，而米兰纳则主打轻时尚，多品牌精准定位，依托于索菲亚集团的渠道、制造、供应链能力，各品牌差异化竞争，更加聚焦细分市场，品牌认可度有望持续提升。2）全品类，四大品牌均定位全品类，品类间相互引流，客单价提升效果显著，22H1 索菲亚工厂端平均客单价17494 元，同比提升29%，司米橱柜产品工厂端平均客单价13590 元，而全屋订单客单价达34351 元，较橱柜单品客单价提升152.8%。3）全渠道，公司前期布局的整装渠道正处于快速上升期，22H1 索菲亚品牌整装实现收入3.26 亿元，同比增长176.5%，此外公司积极布局拎包、电商等多元渠道，有望贡献公司收入增长。目前公司多品牌全品类全渠道战略已经基本落地，预计2022Q4 及以后将逐渐享受改革红利，带动公司业绩稳健增长！

    　　持续降本增效，未来盈利有望持续改善。针对下半年，公司积极进行调整：1）优化花色，提高板材利用率；2）挖掘家具家品优质供应商，提高配套品的性价比；3）发挥公司采购规模大、融资成本低的优势，通过向供应商以量换价或预付账款方式，降低原材料采购成本；4）产品集约化生产，提高毛利率水平。同时随着下半年进入家装旺季，收入增长摊薄费用投放，产能利用率提升及原材料价格边际回落，缓解成本压力，公司盈利弹性有望进一步释放。

    　　零售业务体现龙头韧性，多品牌全品类全渠道重启征程。整家战略稳步推进，客单价提升效果显著；整装渠道正进入发力增长期，有望成为公司当前的Alpha。多品牌梳理已经初见成效，各自进攻差异化市场。下半年随公司积极降本增效，以及疫情需求恢复、原材料价格边际回落，有望释放利润弹性。维持公司2022-2024 年盈利预测12.17/14.52/17.47亿元，2022-2024 年同比增长893.0%（还原2021 年资产减值为18.0%）/19.3%/20.3%，对应PE 分别为10X/9X/7X，维持“买入”评级！

    　　风险提示：地产销售下滑的压力，终端消费持续疲软。

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