投行资管同比高增，自营投资风险中性，看好长期成长性2022 前三季度公司营业总收入/归母净利润分别为20.6/6.4 亿元，同比+0%/-2%，单Q3 营业总收入/归母净利润为7.8/2.1 亿元，环比+22%/-17%，同比-15%/-26%，业绩略低于我们预期。前三季度年化ROE 5.2%，较2021 年-1.4pct，期末杠杆率（扣客户保证金）3.54 倍，较年初+0.20pct。Q3 净利润环比下降主要由于管理费用环比增长，同比下降主要受高基数下经纪和投资收益的影响，预计整体利润增速仍将领跑行业。考虑到交易量萎缩和市场下跌，我们下调公司2022-2024 年归母净利润预测分别为8.3/11.9/14.9 亿（调前9.9/12.7/15.6 亿），分别同比-6%/+43%/+25%，对应EPS 分别为0.29/0.42/0.53 元。公司是中长期成长性相对确定的中小券商，管理层具有较强执行力和创业精神，内生业务布局和外延收购战略清晰，70 亿定增有利于衍生品等资本中介业务发展，看好长期成长性。当前股价对应2022-2024 年PB 分别为1.6/1.5/1.4 倍，维持“买入”评级。

    　　交易量下降拖累经纪业务，投行、资管保持同比高增（1）2022 前3 季度市场日均股票成交额9546 亿元，同比-8.7%，公司经纪业务净收入4.14 亿，同比-8.5%，同比下降主要由于市场活跃度下降。2022 前3 季度公司利息净收入0.89 亿元，同比-45%，两融业务市占率0.60%，较年初-0.03pct。

    　　（2）前3 季度投行业务净收入4.2 亿，同比+36%。前3 季度公司实现2 单IPO，承销金额22.4 亿，期末处于证监会注册状态的IPO 项目1 单，申报在审IPO 项目4 单。（3）前3 季度资管业务净收入1.3 亿，同比+63%，预计管理规模同比高增驱动收入提升，2022H1 末公司资管AUM 935 亿，同比+22%，较年初-8%。

    　　自营投资收益率稳健，金融资产规模环比下降（1）2022 前3 季度公司投资收益（含公允价值变动损益，下同）9.4 亿，同比-5.1%，单季度投资收益3.6 亿，环比持平，同比-25%。前三季度年化自营投资收益率3.8%（2022H1 为3.1%），自营投资风险中性特征显现（2022Q3 沪深300 下跌15%），2022Q3 末自营金融资产规模344.5 亿，同比+34%，环比-19%，规模环比下降导致投资收益增长不及预期。（2）2022 年10 月，公司拟定增募资不超过70 亿，利于增强公司资本实力，扩张资本中介业务，提升市场份额和行业排名。

    　　2022 年公司分类评级升至A 类有望带来场外期权增量业务。

    　　风险提示：市场波动风险；财富管理业务增长不及预期。

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