22Q3 归母净利润同比增4.7%，维持“买入”评级公司于10 月30 日发布三季报，22 年前三季度实现营收47.5 亿元，yoy+22.9%，实现归母净利润6.6 亿元，yoy+15.6%，实现扣非归母净利润8.1 亿元，yoy+39.7%； 22Q3 实现营收15.9 亿元，yoy+19.3%，实现归母净利润1.8 亿元，yoy+4.7%，实现扣非归母净利润2.7 亿元，yoy+65.7%。

    　　考虑轮胎海外需求偏弱，我们下调对公司22-24 年产品销量和价格假设，下调22-24 年EPS 预测为1.45/2.34/3.43 元（前值为1.77/2.55/3.64 元），结合可比公司22 年平均19 倍的Wind 一致预期PE，考虑到公司所处中高端赛道盈利能力优越，给予22 年22 倍PE 估值，下调目标价至31.90 元（前值为49.56 元，基于22 年28XPE），维持“买入”评级。

    　　欧美等海外市场需求走弱，Q3 轮胎产销及利润环比承压受加息、油气价格大涨等因素影响，22 年8 月以来欧美等海外重要轮胎市场需求走弱，影响我国以出口为导向的轮胎行业景气度。据海关总署，22 年7-9月国内分别出口新的充气橡胶轮胎5437/4823/4137 万条，同比分别变化+15.1%/-9.8%/-19.4%，8-9 月海外需求下滑明显。公司Q3 收入环比下滑7.0%，我们认为或主要由于海外需求下滑影响出口订单。原材料方面，据百川盈孚，轮胎生产主要原材料天然橡胶/丁苯橡胶/炭黑/帘子布22Q3 均价环比变化-9%/-3%/0%/-6%，公司Q3 实现毛利率19.6%，环比下滑-1.9pct。

    　　公司拟回购股份，彰显对未来业务发展信心

    　　公司于同日公告回购方案，基于对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的高度认可，公司拟以自有资金通过集中竞价交易方式回购部分股份，用于后期实施股权激励计划，回购金额不低于1.5 亿元，不超过3.0 亿元，回购价格不超过40 元/股（较10 月28 日收盘价高61.9%），我们认为公司于景气底部开启回购计划，有望进一步健全长效激励机制，充分调动员工积极性，促进公司长远健康发展。

    　　立足中高端赛道，发挥智能制造优势，有望依托新产能实现弯道超车公司专注于中高端轮胎赛道，17 寸以上中高端轮胎销售额占比超过60%（21年年报口径），产品议价能力及毛利率领先同行。大尺寸轮胎属于高成长赛道，公司有望发挥先发优势，不断夯实品牌地位。公司坚持全球布局，泰国基地一期/二期分别于15/22 年投产运营，西班牙基地年产1200 万条半钢项目计划于24-25 年投产，有望借助智能制造优势保障新产能低成本、高效率优势，不断增强国际竞争力，向全球一流轮胎企业迈进。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动；新项目达产不及预期；轮胎需求不及预期。

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