本报告导读：

    　　利润率依然处于下滑通道，新开工进度大幅低于以往年份，但竣工结算在提速；2022年计划竣工提速至9.2%，因此后续会加快竣工，且后续公司利润率修复可期。

    　　投资要点：

    　　业绩符合预 期，维持增持评级。2022年前三季度公司实现营业收入3377亿元，同比增长24.4%，实现归母净利润171 亿元，同比增加2.2%。考虑到公司完成以17.7 元的均价回购12.9 亿元，且公司对开发业务集中管控，致力于解决操盘表现不稳定等问题，维持2022/2023/2024 年EPS分别至2.27/2.74/3.24 元，维持目标价26.7 元，对应2023 年9.7XPE。

    　　结算均价持续低于预期，利润率依然处于下滑通道。2022年前三季度，公司开发业务结算毛利率由2021 年同期的23.9%下降至20.7%，单Q3结算均价又较上半年下滑至12291元/平米。虽然因为汇兑收益增加使得财务费用同比减少64%，但受投资收益大幅下滑78%以及少数股东损益占比提升至37%的高位，使得归母净利润率下滑1.1pct 至5.0%。

    　　新开工不及预期，竣工结算大头在四季度。前三季度实现新开工面积1277 万方，完成年初计划的66.5%（2021 年同期90.1 %）；实现竣工面积2350 万方，完成年初计划的60.3%（2021 年同期55.5%）。公司2022 年全年竣工计划为3900 万方，竣工增速相较2021 年的5.6%提升3.6pct 至9.2%，因此后续会加快竣工。

    　　业绩确定性处于较高水平，对比已售未结资源的15705元/平均价，公司利润率修复可期。虽然公司已售未结资源下降至6126亿元，且隐含的已售未结均价达到15705 元/平米，对比2021 年同期14839 元/平米的结算均价，未来利润率将修复。

    　　风险提示：管理红利体现较慢，同时原开发业务大幅放缓。

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