事件：2022Q1-Q3 公司收入/归母净利润/扣非归母净利润为113.2/6.7/6.3 亿元，同比+9%/+19.4%/15.7%。其中Q3 收入/归母净利润/ 扣非归母净利润为44.1/3.2/3.2 亿元，同比+8.5%/+17.1%/+15.1%，收入略低于预期，业绩符合预期。

    吨价提升略低于预期致收入低于预期。22Q3 收入增速8.5%，其中销量同比增长5-6%，预计吨价增速3%。主要原因：（1）Q3 气温偏高，利好低端啤酒消费，如青啤崂山品牌销量增速较快；（2）U8 优势区域全年销量目标即将达成开始控量，全年完成任务目标确定性较强。U8 放量下，公司毛利率改善显著，Q1-Q3毛利率同比+0.6pct，Q3 毛利率同比+2.3pcts。

    高举高打，公司坚持市场投入。22Q1-Q3 公司销售/管理费用率同比+1/-0.1pct，Q3 销售/管理费用率+1.9/-0.7pct。公司为培育U8 大单品，在疫情下逆境投放费用，U8 不负众望实现高速增长。同时，公司管理费用率优化，经营效率有所提升，今年虽暂未有关厂计划，但部分子公司仍有减员动作，公司降本增效可期。

    头部子公司逐步恢复，公司净利率提升。Q1-Q3/Q3 公司归母净利率均提升0.5pct。单Q3 来看，归母净利润为3.2 亿元，同比+17.1%，少数股东权益为0.81 亿元，同比接近翻倍，占比（少数股东权益/净利润）同比+6.9pcts。其中惠泉子公司Q3 归母净利润同比+13.69%。少数股东权益占比提升预计为非全资子公司利润同比改善显著所致，我们认为公司非全资子公司（如漓泉）是公司重要的利润来源，其盈利能力恢复是公司利润增厚的有力保障。

    公司稳步向好，盈利改善空间大。借着U8 放量，公司ASP 稳步提升；国企改革稳步推进，减员增效有序进行，公司21 年归母净利率仅1.9%，改善空间大。

    我们预计22/23 年归母净利润为3.4/5.4 亿元，对应PE72X/46X。公司当前U8放量、减员增效逻辑持续兑现，维持“买入”评级风险提示：疫情恢复不及预期；原材料价格波动等。

更多精彩大盘资讯敬请期待！