高速发展的创新型网络安全龙头，维持“买入”评级我们预计公司研发与营销效率将逐年提升，考虑Q4 公司收入端有望恢复高速增长，同时降本增效成果显现，维持公司2022-2024 年归母净利润预测为1.08、3.60、4.78 亿元，对应EPS 为0.16、0.53、0.70 元/股，当前股价对应PE 为399.4、119.4、89.9 倍，维持“买入”评级。

    　　疫情导致Q3 收入增速放缓，亏损幅度有所收窄尽管受到疫情反复和部分项目延期的影响，公司前三季度依旧保持了稳健的增长态势，实现营业收入31.92 亿元，同比增长19.34%，实现归母净利润-11.25 亿元，亏损同比收窄2.75%。Q3 单季度实现营业收入12.24 亿元，同比增长0.39%，实现归母净利润-2.15 亿元，亏损同比收窄8.32%。Q3 收入增长放缓主要由于疫情影响部分项目的落地及实施验收等工作，Q4 有望回归正常生产经营节奏，从而实现全年收入的快速的增长。

    　　研发平台量产效应显现，现金流明显改善

    　　（1）费用层面，前三季度三项费用率同比下降5.66 个百分点，公司研发平台量产后，研发效率持续提高，规模效应凸显，Q3 单季度研发费用首次同比和环比均实现了下降。（2）现金流层面，公司前三季度销售回款31.19 亿元，同比增长27.19%，前三季度的收现比提升至97.72%。Q3 单季度经营性现金流净额收窄至-1.91 亿元，环比和同比均大幅改善。

    　　新赛道产品与重点关基行业收入高速增长

    　　产品层面，前三季度新赛道业务保持高速增长，数据安全业务增速超45%，实战型态势感知类增速超30%。（2）客户层面，公司前三季度企业级客户收入占公司主营业务收入比例近65%，同比提升8 个百分点，企业级客户营收金额同比增长超35%。其中重点关基行业客户营收增长尤为显著，能源行业增长超50%，运营商增长近45%，金融行业增长近35%。

    　　风险提示：政策支持力度不及预期；公司业务拓展不及预期。

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