事件：22Q3 公司实现营业收入628.91 亿元，同比+8.62%；归母净利润37.17 亿元，同比+20.28%；扣非归母净利润37.31 亿元，同比+33.91%。

    　　累计看，公司实现营业收入1847.49 亿元，同比+8.91%；归母净利润116.66 亿元，同比+17.26%；扣非归母净利润112.21 亿元，同比+23.91%。

    　　点评：

    　　内外销稳健增长，高端份额持续扩张。在经济增速放缓、需求走弱及地产低迷背景下，Q3 公司收入端仍实现同比+9%，保持稳健增长态势，白电龙头彰显增长韧性。内销方面，我们预计Q3 国内整体收入呈高个位数增长，其中空、冰贡献主要增长，洗、热水器有望实现正增长，厨电收入或同比持平。外销方面，面对高通胀、能源价格高企、海运费高涨等挑战，22Q3 公司把握海外高端市场增长机会，抓住高能效、热泵、嵌入式等行业趋势，营收有望实现正增长。品牌端，1）卡萨帝22Q3国内市场强化前置类布局+套系化阵容，渠道端加速拓展Shopping Mall、家居建材渠道等触点，带动线下多品类份额稳增。据中怡康，Q1-Q3卡萨帝线下渠道冰箱1.5 万元+价位段零售额份额45%，同比+3.3pct；厨电线下零售额同比+69%，份额升至5.2%。叠加8 月公司于泰国打造卡萨帝东南亚首家体验中心，高端品牌开启全球化布局，有望进一步打开增长空间。2）三翼鸟加速触点网络布局，提升1+N 服务能力与智慧家庭场景。

    　　盈利改善持续兑现，数字化转型优化费用率。22Q3 公司毛利率31.1%，同比+0.3pct。盈利改善主要因为：1）高端品牌卡萨帝线下份额稳增，结构优化推升整体毛利；2）供应链全面成本管理，研发&销售全流程协同实现SKU 数量缩减；3）优化二三级供应商管理，强化渠道掌控力；4）零部件自制提升，提升全价值链竞争。费用端，22Q3 公司销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为15.7%/4.1%/4.5%/-0.7% ， 分别同比-0.5/-0.2/+0.3/-0.7pct。此外，公司Q3 投资净收益同比下滑1.9 亿元，公允价值变动净收益同比-1.3 亿元，主要与当期人民币贬值有关。最终，公司22Q3 实现归母净利率5.9%，同比+0.6pct；扣非归母净利率5.9%，同比+1.1pct（非经主要为人民币贬值形成的1.5 亿元交易性金融资产公允价值变动损失）。

    　　投资建议：海尔作为全球性家电领军品牌，在宏观环境承压下国内数字化转型、品牌高端化布局的效益逐步释放，海外实现产品结构、供应链、生产效率优化，有效带动运营效率与盈利能力的提升。同时，公司物联网智慧家庭战略转型加速，品牌高端化+场景化进入收获期，整体发展逻辑清晰。预计公司22-24 年归母净利润153/177/204 亿元（前值151/173/199 亿元，公司Q3 降本增效成效凸显，故小幅调升预期），当前股价对应22-24 年13X/11X/10XPE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期。

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