业绩回顾

    　　3Q22 业绩低于我们预期

    　　公司公布3Q22 业绩：公司前三季度收入1,327.4 亿元，同比下降19.5%，归母净利润52.9 亿元，同比下降73.8%；对应3Q22 单季度收入411.3 亿元，同比下降26.8%，归母净利润-13 亿元，同比下降118%。公司3Q22业绩低于我们预期，我们认为主要原因为3Q22 面板价格仍持续低迷。

    　　发展趋势

    　　面板价格或已至下行周期底部：TV 面板价格止跌，中尺寸面板跌幅收窄。

    　　根据群智咨询数据，得益于主要面板厂商3Q22 继续保持60%-65%左右的低稼动率，50”及以下TV 价格于9 月止跌并开始反弹，55”及以上的大尺寸TV 价格于10 月止跌并逐步回升；中尺寸面板价格跌幅收窄并出现止跌迹象，小尺寸面板价格颓势延续。在面板产能高度集中于主要面板厂商的背景下，我们认为未来面板厂商将持续维持低稼动率直至价格回升至健康范围，加之4Q22 包含多个国内外促销节日刺激下游需求、下游厂商库存水位降低，我们认为4Q22 至2023 年面板价格将止跌并进入稳定回升通道。

    　　多产品线布局铸就业绩韧性，规模效益助力业绩回升。公司作为面板龙头厂商具备多产品线优势，能够根据价格变化灵活配置不同尺寸产能，从而使公司业绩在行业下行周期中表现出相较于行业的韧性。展望未来，公司作为龙头厂商拥有更高的规模效益，生产平均成本较低，故我们认为随着面板价格回升，公司有望率先回归盈利状态。同时面板价格下行周期出清了一部分产能，龙头厂商在未来能够进一步增强市场份额及话语权。

    　　公司发布《关于投资建设京东方第6 代新型半导体显示器件生产线项目的公告》，布局VR 面板、Mini-LED 等高端显示产品。公司认为相较于MicroOLED，LTPO 技术能够在增加有限成本的基础上满足VR 产品的高像素密度要求，故着手布局LTPO 技术产能以抢占未来VR 市场份额；公司同时抓住技术演进机会，扩大Mini-LED 产能规模以满足市场需求。

    　　盈利预测与估值

    　　由于TV 面板价格仍需一定时间回升至健康区间，我们下调2022/2023 归母净利润47.1%/47.3%至64.7/107.2 亿元。当前股价对应2023 年0.9 倍P/B。我们维持跑赢行业评级，考虑到大尺寸面板拐点已现，估值进入上升通道，我们维持目标价5 元不变，对应2023 年1.2 倍P/B，较当前股价有43.3%的上行空间。

    　　风险

    　　行业景气度不及预期，面板价格持续下行，新产线建设不及预期，全球疫情不确定性等。

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