2022Q3 传统核心业务明显修复，看好一体两翼业务协同，维持“买入”评级2022Q1-Q3 收入137.30 亿元/+12.99%，归母净利润9.35 亿元/-16.28%，扣非归母净利润8.42 亿元/-15.12%。2022Q3 收入52.96 亿元/+18.60%，归母净利润4.07亿元/-9.84%，扣非归母净利润3.58 亿元/-5.60%，非经常损益主要是政府补助等，单季度收入增长略超预期，业绩端继续承压主要系传统核心业务和零售大店业务受疫情反复的影响比较大。疫情扰动公司短期业绩，我们下调盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润14.07/18.83/22.58 亿元（原为15.22/18.90/22.60 亿元），对应EPS 为1.52/2.03/2.44 元，当前股价对应PE 为26.8/20.0 /16.7 倍，看好公司线下业务持续回暖，一体两翼业务协同发展，维持“买入”评级。

    　　2022Q3 传统核心业务增速转正，晨光科力普延续高增长传统核心业务（含安硕，不含晨光科技）：2022Q1-Q3 收入56.5 亿元/-6.6%，2022Q3收入22.7 亿元/+3.1%，单季收入增速转正。晨光科力普：2022Q1-Q3 收入69.3亿元/+40.6%，毛利率9.0%/-0.6pct，2022Q3 单收入25.3 亿元+40.4%,毛利率9.1%，环比+0.5pct，盈利能力环比改善。九木杂物社：2022Q1-Q3 收入6.3 亿元/-9.0%，2022Q3 收入2.3 亿元/-7.8%。2022Q3 末门店数量合计达到484 家（直营328 家，加盟156 家），单季度净开3 家（新开4 家直营，关闭1 家加盟）。晨光科技：

    　　2022Q1-Q3 收入4.6 亿元/+15.2%，2022Q3 收入2.3 亿元/+36.3%。

    　　2022Q3 盈利能力环比改善、控费能力优秀

    　　2022Q1-Q3 毛利率为20.7%/-3.5pct，下滑主要系毛利率较低的晨光科力普收入占比提升至50%，且传统核心业务毛利率也有所下降（主要系精品文创赛道推进略有滞后和期间原材料成本上升）。2022Q3 毛利率为20.9%/-3.5pct，环比+1.6pct，环比改善主要系传统业务增长明显修复，单季科力普收入占比下降且科力普毛利率环比也在提升。公司控费能力优秀，2022Q1-Q3 期间费用率同比-1.3pct 至12.4%，2022Q3 期间费用率环比-0.4pct。2022Q1-Q3 归母净利率为6.8%/ -2.4pct，2022Q3 归母净利率为7.7%/-2.4pct，环比+1.7pct，盈利能力环比修复。

    　　风险提示：新品类及新业务拓展不及预期，疫情反复，行业竞争加剧。

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