公司公告22 年三季报，22q1-3 收入5,420 亿，yoy +5.0%，归母净利158亿，yoy+5.7%，扣非归母净利125 亿，yoy-9.1%；单22q3 收入1,781 亿，yoy+1.4%，归母净利47.3 亿，yoy-8.9%，扣非归母净利43 亿，yoy-13.2%。

    22q1-3 新签合同额10,322 亿元，完成年度目标的73%，yoy+2.5%；单22q3新签2,303 亿，yoy-28.4%。

    前三季度收入新签小幅增长，盈利水平基本稳定22q1-3 收入在高基数的基础上小幅增长，在手订单预计充足，持续较好增长预计有扎实动能。新签分业务，22q1-3 基建建设/基建设计/疏浚业务新签合同额分别为9,033/403/786 亿元，yoy 分别+1.4%/11.3%/11.5%；单22q3新签分别为1,982/110/186 亿元，yoy 分别为-31.5%/+6.7%/+4.9%。基建建设中港口/铁路贡献主要增量，22q1-3 新签分别yoy+25.7%/167.7%至510/356 亿元。

    22q1-3 公司综合毛利率11.2%，yoy-0.4pct；单22q3 毛利率13.0%，yoy+0.7pct，单季毛利率回升至近年较好水平。费用大力管控效果继续显现，22q1-3 期间费用率5.9%，yoy-0.7pct，管理/财务费用率yoy 分别-0.3/-0.6pct至2.2%/0.3%。减值损失及投资损益影响阶段有一定加大（单22q3 减值损失占收入比例yoy+0.5pct 至0.4%，投资亏损占收入比例yoy+0.3pct 至0.7%），对单季盈利能力形成一定拖累。整体看公司归母净利率延续稳健表现，22q3 单季略承压（22q1-3 归母净利率2.9%，yoy+0.0pct；单22q3 归母净利率2.7%，yoy-0.3pct）。

    资产负债表持续夯实优化，现金流同比改善

    22q3 末公司资产负债率73.2%，yoy-1.4pct；带息负债比率42.9%，yoy-2.3pct；短期负债占比yoy-4.0pct 至10.8%，负债率继续下降，资产结构继续优化。

    两金周转阶段有所放缓，22q1-3 两金周转天数为181 天，同比增加4 天（主要为合同资产增加较多）。22q1-3 经营性现金流净额同比少流出159 亿至净流出426 亿；投资性现金流净额同比少流出85 亿至净流出355 亿。

    更受益稳增长，拓展海风产业链，维持“买入”评级基建投资景气向上，公司业务结构决定公司或更受益。此外，公司在海上风电建设/运维领域有优势，2022/04 公司附属三航局拟联合中交产投（公司控股股东中交集团之附属公司）及三峡能源、大唐发电、国华投资、远景能源按照37%、20%、20%、10%、10%、3%比例共同出资约25 亿设立海上风电公司，联合产业资源共同拓展海上风电广阔市场，夯实公司中长期成长基础。维持前期盈利预测， 预计公司22-24 年归母净利润207/233/262 亿，yoy 分别为+15%/13%/12%，继续维持“买入”评级。

    风险提示：基建投资增速不及预期；减值风险；REITs 配套政策落地节奏及执行力低于预期；资产置换事项不及预期；分拆设计子公司进展不及预期；新能源业务开拓不及预期

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