事件：收购CMH 公司50%股权，增持San Matias 项目总权益至60%。

    2019 年11 月公司首次认购Cordoba 矿业19.9%的股权，Cordoba 矿业全资子公司CMH 拥有哥伦比亚San Matias 项目100%权益；公司12 月8 日公告，拟以不超过1 亿美元直接股权收购CMH 公司50%权益，交易完成后公司对San Matias 项目总持股比例将由19.995%增至59.99%，远期资源储量进一步增厚。

    Alacran 铜金银矿项目信息：预可研已完成，投产后铜年产量3.1 万吨。

    交易对手：Cordoba 矿业是海外上市矿产勘探公司，艾芬豪持股比例约63.36%，项目由艾芬豪和公司共同主导开发。

    项目进展：San Matias 项目包括Alacran 铜金银矿、Alacran North 矿床、Montiel East 矿床、Montiel West 矿床、Costa Azull 矿床在内的若干矿权。

    其中Alacran 铜金银矿已于2022 年1 月完成预可研，预计正式可研到建设投产仍需要3-4 年时间。

    项目资源量/产量：根据预可研报告，Alacran 铜金银矿床原矿石量1.021亿吨，铜金银品位分别为0.41%、0.26 克/吨、2.30 克/吨，对应资源量分别为42 万吨、27 吨、506 吨，年产量分别为3.1 万吨、1.6 吨、10.9 吨，项目开采年限13 年；项目预计总资本开支5.91 亿美元，其他矿区仍有增储开发潜力。

    成本：铜C1 成本为5710 美元/吨（2.59 美元/磅），C1 成本（扣除贵金属副产品收益）为2601 美元/吨（1.18 美元/磅），吨资产折旧1535 美元。

    公司资源板块将于2024 年再造一个主业利润规模。规模方面，公司当前拥有铜资源总量138 万吨，权益资源量121 万吨，存较大增储空间。预计2022/2023/2024 公司铜矿产量分别为0.5/1.5/5 万吨，当前已规划形成总8万吨铜产能规模，成长为中型矿业公司规模。行业端，随着地产信用、疫情形势、美元紧缩政策三大利空边际改善，基本面低库存高现货价格提交定价基础，风险预期定价下铜价迎反弹窗口期。

    投资建议：2022 年公司主要利润仍为矿服主业，2024 年铜矿集中放量贡献较强利润弹性。预计2022-2024 年公司归母净利润分别为5.92、10.13、17.18亿元，对应PE 分别为29.5、16.9、10.0 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：铜跌价风险；项目进展不及预期风险。

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