事件：2022 年12 月21 日，公司发布2022 年股票期权与限制性股票激励计划，计划对公司董事、高管等共694 名员工实行股权激励，拟授予2326.50 万股限制性股票，同时对686 名员工实施股票期权激励计划，拟授予1716.50 万份股票期权。

    激励计划针对高管加大激励力度，有望凝聚管理层向心力公司此次股权激励与限制性股票复合计划拟授予4043.00 万份权益，包括1716.50 万份股票期权，以及2326.50 万股限制性股票。股票期权激励计划首次授予91.26%，预留授予8.74%，行权价格为9.48 元/股。限制性股票激励计划首次授予93.55%，预留授予6.45%，授予价格为6.32 元/股。其中，董事长、总裁刘鹏获授150.00 万股，占限制性股票授予总额的6.45%。股票期权激励计划与限制性股票激励计划的公司层面考核业绩为2023-2025 年营收分别不低于100、110、121 亿元，个人层面业绩为绩效考核结果为A，并以“考核得分/100”

    作为个人层面可行权比例、可解除限售比例。此次股权激励计划为公司第三期股权激励计划，2018 年公司股权激励与限制性股票复合计划对财务总监、中层管理人员、核心技术业务人员等共3865 名员工授予4481.6 万份权益，后续将100 万股预留股票期权授予副总经理。

    相比前次激励计划，公司此次计划针对高管实施更大力度激励，向总裁、副总裁等高管共授予560 万股限制性股票，我们认为有望稳定管理层、调动高管积极性。2018 年激励计划公司层面业绩考核要求为相比2017 年，2019/2020/2021 年营业收入增长率分别不低于41.60%/67.09%/94.03%，皆顺利完成。

    持续推进管理强化，受益浆价下行有望释放盈利弹性伴随Arauco156 万吨、UPM210 万吨木浆产能有望于2023Q1 前陆续投放，全球商品浆供应紧张局势有望缓解，公司盈利有望随浆价回落改善。近期主流阔叶浆供应商Suzano12 月报价下调4.7%至820 美金/吨，浆价下行预期有所增强。2023 年公司或充分受益浆价下行，盈利弹性有望逐步释放。同时叠加疫情管控政策优化，需求有望逐步回暖。

    同时，公司将2022-2024 年定位为基础管理强化年，持续优化产品、渠道结构，并将持续从销售、市场、财务、生产、采购、供应链等各经营管理板块全面梳理优化结构，不断夯实长期健康发展，有望实现高质量稳健增长。

    投资建议：公司作为生活用纸龙头，持续优化产品、渠道结构，有望实现高质量成长。我们预计中顺洁柔2022-2024 年营业收入为95.22、106.52、116.62 亿元，同比增长4.07%、11.87%、9.48%；归母净利润为3.82、5.54、6.28 亿元，同比增长-34.28%、45.03%、13.33%，对应PE 为43.3x、29.8x、26.3x，维持买入-A 的投资评级。

    风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格下降不及预期与波动风险；原材料产能投放不及预期；需求修复不及预期风险。

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