事件：公司发布2022 年度业绩预增公告。公司预计2022 年实现营业收入585~600 亿元，同比增长约135.3%~141.3%；预计实现归母净利润为113~115 亿元，同比增长约125.9%~129.9%。

    主营业务量价齐升，业绩创历史最好水平。2022 年即使在疫情影响下，公司依旧按计划完成全年产销目标，并灵活调整销售策略，主营业务“量价齐升”。公司全年预计实现归母净利113~115 亿元（其中，非经常性损益约4 亿元，主要包括：转让红淖铁路公司股权收益、取得政府补助及资产报废损失等），同比增长约125.9%~129.9%，创上市22 年以来最好成绩。分季度来看，公司2022 年Q4 单季实现归母净利29.0~31.0 亿元，同比增长约29%~38%，环比下降约5%~11%。

    液化天然气LNG：预计全年销量同比增长约48%至67-68 亿方，销售均价同比增长约100%。其中，启东外购气预计全年销量同比增长约46%至53-54 亿方，销售均价同比增长约113%。

    煤炭：预计全年销量同比增长约36%至2700 万吨，销售均价同比增长约26%-55%。

    煤化工产品：预计甲醇、煤基油品全年销量同比基本持平，销售均价同比分别增长约5%、53%。

    天然气：“量、价”双轮驱动。

    “量”主要来自启东LNG 接收站的扩容增量，在“2+3”模式灵活运营下，2023年启东贸易气销售量预计增至500 万吨，2025 年启东接收站周转能力预计可扩容至1000 万吨/年。

    “价”方面，一是采购成本优势明显，公司拥有稀缺的自产气资源，且贸易气签约“大长协”价格不受市场价波动，二是在能源高景气周期，油价攀升推动公司自产气售价单吨毛利大幅增加、海外气价高位震荡，带来公司“LNG 转售”业绩贡献显著，天然气业务强势增长。

    煤炭：“产能释放+需求韧性”，成长性凸显。

    产销方面，随着马朗矿区和东部矿区的顺利投产，我们预计2023 年公司煤炭销售量有望由2500 万吨增至3800 万吨，2025 年公司煤炭产能有望增至7500 万吨/年；此外，公司煤炭开采成本较陕蒙地区偏低，销往甘肃、川渝地区优势明显，同时随着红淖、兰新铁路运能扩张，将淖铁路投运，公司煤炭外运体量及销售半径有望逐步扩大，运力也将保障公司煤炭销量匹配产能的扩容。

    价格方面，随着经济的边际修复和地产行业平稳健康发展，2023 年动力煤市场总体呈现供需基本平衡但阶段性偏紧的格局，且煤炭市场仍面临诸多结构性矛盾，如铁路外运、动煤“双规制”、海外不确定性等，均将对煤价形成较强支撑。公司拥有北疆煤炭资源，沿海地区煤炭价格高位下，公司吨煤售价预计中长期维持高位。

    投资建议。公司立足“煤、油、气”资源禀赋，享受能源高景气周期中“价值”红利，煤、气产能的扩容也为公司业绩带来“成长”属性，叠加公司灵活的天然气贸易机制，LNG 接收站持续扩建均助力公司业绩飞跃。我们预计公司2022 年~2024 年实现归母净利润分别为114 亿元、172 亿元、225 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：天然气价格大幅下跌，煤炭产能释放不及预期。

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